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新股解读│来一杯五谷磨房(01837),向“啤酒泡枸杞”说拜拜

2018-12-07 11:16:01 来源:智通财经 作者:佚名

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  好事多磨,6月份提交上市申请表的五谷磨房(01837)终于有了回音。

  智通财经APP获悉,日前五谷磨房已经通过上市聆讯,并更新了招股书。按照日程将于12月12日开盘。发售股份4.21亿股,招股价在1.62-2.1港元之间,预计募资7.1亿港元。
    以天然养生为主打概念的五谷磨房,智通财经APP 还是比较看好的。

  这是因为我国的人口结构发生了变化,老龄化加剧,据统计2017年我国60周岁以上人群达到2.4亿,占比17.2%,而且中短期还有增长的趋势。随着生活水平的提高,人们越来越注重养生了。

  实际上,五谷磨房的受众群体也不仅仅是中老年人。随着上班族人群扩大,压力骤增,养生的概念正处于向低龄化发展的趋势。“啤酒泡枸杞”真的不只是说说而已。

  从市场额度来看,中国的天然健康食品发展十分迅速,过去五年复合增长率为11%,2017年市场额度达到1030亿元人民币。而且前景也很广阔,预计在今后的五年会以更高的速度增长,到2022年达到1839亿元人民币。

  未来五谷杂粮等原材料的采购价格稳定甚至下降,对于以五谷杂粮为原材料的五谷磨房来说也是一件好事。
    说完行业,下面再看看五谷磨房这些年自己的表现怎么样。

  五谷磨房的销售渠道分为线上和线下,而当前则以线下直营专柜为主。通过与超市、便利店合作,设置五谷磨房专属货架进行销售。好处是可以节省店面购置成本,转而支付佣金,不足之处稳定性差,就是需要跟超市签订协议,如果一定时间无法完成销售额,超市有权下架产品。

  凭借品牌效应和渠道运营,五谷磨房也取得了不错的成绩。从招股书上可以看到,近三年五谷磨房的总收入分别为9370万、1.21亿及1.58亿元人民币,年复合增长率为29.7%,2018年上半年总收入同比增长16.1%。

  相应的毛利润和净利润也都实现了32.2%和48.7%的年复合增长率,特别值得一提的是,往续期内毛利率分别达到了73.4%、77%、76.3%、76.6%及76.8%,不但很高而且很稳。

  但是净利率就不那么喜人了,经调整后净利率往续期内分别只有9.1%、9.6%、12%、11.1%及11.8%。相比毛利率都少了60多个点儿。

  智通财经APP曾经分析过,这主要是因为营销成本的巨额支出造成的,基本占据了总收入的60%左右。从运营模式看,销售成本主要包括了佣金以及销售员的劳务费用。
    随着规模扩张,销售成本绝对值的增加是必然的,因此智通财经APP整理了增加线下专柜数量与获客成本和收益之间的关系。从表中可以看到,不考虑期间变动,期末直营专柜数量一直呈增长趋势,平均成本则稳定在100港元左右,而单店盈利能力则从34.9港元增至51.1港元。

  这说明,目前来看五谷磨房还不算盲目扩张。虽然直营专柜增多了,但是平均下来的成本是比较稳定的,而且因为规模效应,带来了盈利能力的提升。
    除此之外,库存周转天数从88天降至74天,应收账款周转天数一般也在30-40天,现金流充足,也能说明五谷磨房的运营是比较健康的。

  但是我们也注意到,上半年总收入增势不及以前。

  智通财经APP了解到,这与行业竞争密不可分。因为在天然健康食品行业中,市场份额最大的才2.3%,五谷磨房排第二,站1.7%,前五名总共占比7.6%,极低的行业集中度也就意味着竞争十分激烈,而五谷磨房虽然排名第二,在资源和渠道上也难说有绝对优势。

  而且还有一个问题就是工厂超负荷运转,数据显示两个加工基地都有使用率大于100%的情况,超过其产能。

  因此在招股书中,智通财经APP注意到,公司在广州市南沙区有一个在建生产基地“南沙制造基地”,预计在2019年完工。届时将新增产能20000吨,基本上与目前水平相当。

  在募得资金用途上,招股书也写明了所募资金中将拿出约4.26亿港元用于基地建设。
    同时,剩余资金除了一部分用于直营专柜扩充和升级之外,未来三年还将拿出1.49亿港元扩展“即时消费渠道”。即在一线城市的车站、机场等人流密集处设置消费点,对于五谷磨房来说这是完全不同于以往的线下销售模式,如果能够开展下去,相当于又重新开辟了一块土壤,还是值得期待的。
    最后,从当前数据看五谷磨房表现还不错,另外从公司的线上线下业务来看,线上业务比重逐渐增加,这也是大势所趋。如果想两手抓,那就要保证两手都要硬。

  该信息由智通财经网提供

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