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新股前瞻|两票制屠刀砍向器械,华检医疗上市前夕耍起“小聪明”

2019-03-11 09:06:04 来源:智通财经 作者:佚名

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  当下的医药行业,不仅是药品企业“风雨飘摇”,在“两票制”的持续推进下,医疗器械、耗材领域也出现了大震荡。

  以安徽省为例,2018年11月5日时,安徽药监局公布了对医疗器械专项整治工作的结果,7个月内检查涉械单位约2.5万家,限期整改2476家。仅10月份一个月,就查出了472家医疗器械存在问题需要限时整改的企业。3个月后,让器械人害怕的“两票制”便在江西新余拉开帷幕。

  显然,随着“两票制”在全国的推行,对于医疗器械、耗材领域的企业而言,伤害绝非一点点。所以,乘早做出打算,应对可能潜在的风险,才能在这场行业变革中转危为安。而华检医疗控股,就是这样一家“聪明”企业。

  花12亿买回曾经卖出的资产

  据智通财经APP获悉,2月26日,华检医疗控股向港交所递交了IPO招股说明书,申请港股主板上市,中银国际为独家保荐人。而上市,仅是华检医疗控股在行业变动时所采取的手段之一,在公司的实际经营上,华检医疗控股也下了很大手笔,上演了一出买回曾经卖出资产的戏码。

  华检医疗控股是中国IVD(体外诊断产品)产品的分销商,其发展历史,可追溯至2007年。当时,公司的创始人何鞠诚和梁景新用个人资金成立了艾维德中国,从事自有IVD品牌产品的研发和销售。

  但当时的IVD产品由国外主导,华检医疗新成立的自有品牌经营并不如意,2011年时,公司决定成立达承,针对上海市场进行IVD产品的分销。

  值得注意的是,在成立艾维德中国、达承之前,何鞠诚和梁景新便成立了威士达开始进军IVD行业。2013年12月,为引入产业投资者,何鞠诚和梁景新将香港威士达60%的股权出售予华佗国际,并在2016年5月时,将香港威士达剩余的40%股权转让给华检医疗控股,进行资产重组。    比较有意思的是,2019年1月,即递交上市材料的前夕,华检医疗控股以约12.34亿元人民币从华佗国际手中买回了曾卖出去的60%香港威士达股份。其中,约8.23亿以新股结算,剩余的4.11亿则使用现金分期结付。

  智通财经APP发现,若成功上市,华检医疗控股所募集的资金将有一部分用于支付收购威士达60%股权所产生的费用。上市的主要目的是为了买回曾经卖出去的股权,想想也是“会玩”。

  这是一桩划算的生意?

  那么,华检医疗控股这12亿元花的值不值呢?据弗若斯特沙利文数据显示,2017年时,若以收入计,海外IVD制造商希森美康在中国凝血分析仪市场的市占率为46.8%,且在中国尿液分析市场排名第二位,市占率30.2%。而威士达,自1997年起,是希森美康凝血产品在中国的全国独家分销商,享用独家分销权。

  从业绩看,威士达目前受“两票制”的影响还不明显,分销业务仍保持稳定增长,2017年同比增长10.6%,净利润同比增长25.18%至1.74亿元人民币。    按华检医疗控股用12亿人民币收购其60%股份计算,威士达估值为20亿人民币,对应2017年的PE约11.5倍。从2018年前9个月的业绩数据看,对应2018年的PE可降至10倍以下。因此,用12亿人民币买回威士达并不算贵。

  且从企业战略的角度看,用一个不贵的价格,买入了一家拥有独家分销资格的企业,这对于整合双方资源,增强企业优势,以应对行业的变动有很大作用,

  “两票制”影响浮现

  但细看威士达的经营数据能发现,美好仅仅是表面。

  2018年前9个月,威士达的毛利率为16.6%,较2017年同期下滑7个百分点。毛利率下滑的主要原因有两个,其一是IVD分析仪的存货大幅增加,为去库存,降低了产品的价格,以加强竞争力。

  智通财经APP查阅发现,2018年9月30日时,威士达的存货价值上升至约5.92亿元人民币,较2017年底大幅增长24.68%,公司采取降价策略后,存货价值下降至约5.26亿元,去库存效果明显。    其二是希森美康提高了IVD试剂的购买价格。由此能看出,无论是IVD分析仪价格的降低,以及试剂购买价格的提升,说明威士达的经营情况在一定程度上还是受到了“两票制”的影响。特别是试剂产品,当行业变动时,威士达作为分销商议价权较低,很被动。希森美康能在试剂销量下滑后提升出厂价格,但由于“两票制”的影响,威士达难以将成本转移至下游,只能拖累自身的盈利能力。而这样的情况,在“两票制”的不断推进下,影响还将继续加深。

  此外,不仅威士达日子难过,华检医疗控股旗下的艾维德IVD自有品牌也难有起色。2018年前9个月,华检医疗控股的自有品牌产品收入为421.9万元,较去年同期下滑超30%。自有品牌的产品毛利率虽高至70%,但该业务所占比例一直不大,2017年时,也仅占原有集团(即未收购威士达60%股权之前)收入的5.6%。    且原集团采购的产品主要来源于希森美康,2017年时,自希森美康的采购额占比高至55.7%。而希森美康产品加价后,原集团与威士达将面临同样的困境。若上海推进“两票制”后,针对上海市场的达承也必将遭受冲击。

  综上所述,即使从整体业绩上看,“两票制”的影响还未明显出现,但产品价格、存货等细节变动均反映了行业的不平静,以及华检医疗所面临的问题。随着“两票制”的持续推进,后续的影响将逐渐展现在业绩上,甚至影响公司的估值体系。

  上市为买回曾经卖出去的资产,会玩的华检医疗能否渡过“此劫”?

  该信息由智通财经网提供

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