晨早必读：CDR引发套戥憧憬 惟实际操作有难度
中美科技战行动逐步升级，美国针对中兴通讯(00763)外，有传在美国上市的阿里巴巴是另一目标。科网巨头在美国受尽打击，但内地金融市场就准备好迎接他们的归来，成为内地资本市场开展中国预託凭证(CDR)的先驱。
摩根士丹利发表报告指，目前只有五家企业符合发行CDR要求，包括香港上市的腾讯(00700)、在纽约交易所以美国预託证券(ADR)上市的阿里巴巴(BABA)、在纳斯达克交易所ADR上市的百度(BIDU)、京东(JD)及网易(NTES)。不过先头部队可能只有三家，日前有报道引述消息指，阿里巴巴、百度和京东，最快将于今年6月以CDR形式回归A股，腾讯就不在名单之上。
预託证券的基础程序安排，是由企业将境外已发行上市的股票，交由托管人持有(一般为银行)，并由托管人在境内签发预託凭证，即CDR。市传阿里巴巴、百度及京东都不会发行新股，而是由旧股东减持股份进行存托，以加快进程。至于未来持有CDR的投资耆，将可依法享有存托凭证代表的境外基础证券权益，通过存托人行使权利，包括收取分红及利息等。
市场普遍相信CDR会以人民币计价，因为人民币在资本项目下未能自由兑换，所以CDR与在境外市场发行的ADR或港股等，会存在差价。大摩预期，这些科网巨头属于内地A股市场的稀少资源，僧多粥少下有助推高CDR估值，加上目前高增长企业在A股市场的平均估值都高于境外估值水平，相信CDR会有溢价。德勤亦认为，由于人民币未完全开放，CDR会引伸套戥问题，相信在内地的大量资金投资下，CDR价格可能会与原有上市地的股价严重脱勾。
由差价带来的套戥憧憬，理论上可以在较低价的市场买入产品，再在较高估值的市场沽出，赚取差价。不过实际上，要计及时间差(港股T+2；A股T+1；美股T+0)、汇率风险、股票佣金成本及买卖实际差价等，分析相信可以做到完全套戥的机会不大。
宏滙资产管理董事及投资策略总监林嘉麒表示：「企业在不同市场上市，估值上亦可能会有差异，例如在美国上市，公司估值会与国际市场比较，虽然一些中概股在美国市场有另一个估值去计算，但如果回归A股发行CDR，行业估值应该会与外国公司有分别。不过要留意，CDR与港股或美股面对的汇率风险有所不同，有时看到隔夜人民币波动性大，又有流动性问题。另外，不同市场的交收结算有时间差，做不到同一日结算交收的话，套戥的风险会大了很多。投资者同时要做股价的套戥，也要做货币的套戥，难度颇高，所以能够从中赚钱，做到套戥的机会很低。所以我们要更留意企业回归CDR，令企业在其他市场的股份估值上的变化。」
林嘉麒又指，目前市传将发行CDR的企业都是由股东卖旧股，涉及股份相信不会太多，预料CDR不会大规模抽走市场资金，拖累港股整体表现，但就可能影响以往受北水南下追捧的个股走势。
为这些新媒体企业敞开大门的不止内地A股市场，香港亦拟出台新上市制度，引入「同股不同权」及放宽生物科技企业上市要求等，吸引新兴及创新产业公司上市，令外资、北水及本地资金继续留在香港。
罗兵咸永道中国及香港通信、媒体及科技行业主管合伙人周伟然：「各大市场争相推出改革措施，将为中国TMT(Technology科技，Media媒体，Telecom电信)企业上市提供更多选择。今年国内TMT IPO数量预期将保持相对稳定，并将在全球保持领先地位，成为全球最热的IPO融资市场之一。中国TMT独角兽企业未来在国内A股市场的上市表现值得关注。此外，香港市场的开放，将在2018年进一步提升香港市场对于中国TMT企业的吸引力。」
(本文资料只供参考)
摩根士丹利发表报告指，目前只有五家企业符合发行CDR要求，包括香港上市的腾讯(00700)、在纽约交易所以美国预託证券(ADR)上市的阿里巴巴(BABA)、在纳斯达克交易所ADR上市的百度(BIDU)、京东(JD)及网易(NTES)。不过先头部队可能只有三家，日前有报道引述消息指，阿里巴巴、百度和京东，最快将于今年6月以CDR形式回归A股，腾讯就不在名单之上。
预託证券的基础程序安排，是由企业将境外已发行上市的股票，交由托管人持有(一般为银行)，并由托管人在境内签发预託凭证，即CDR。市传阿里巴巴、百度及京东都不会发行新股，而是由旧股东减持股份进行存托，以加快进程。至于未来持有CDR的投资耆，将可依法享有存托凭证代表的境外基础证券权益，通过存托人行使权利，包括收取分红及利息等。
市场普遍相信CDR会以人民币计价，因为人民币在资本项目下未能自由兑换，所以CDR与在境外市场发行的ADR或港股等，会存在差价。大摩预期，这些科网巨头属于内地A股市场的稀少资源，僧多粥少下有助推高CDR估值，加上目前高增长企业在A股市场的平均估值都高于境外估值水平，相信CDR会有溢价。德勤亦认为，由于人民币未完全开放，CDR会引伸套戥问题，相信在内地的大量资金投资下，CDR价格可能会与原有上市地的股价严重脱勾。
由差价带来的套戥憧憬，理论上可以在较低价的市场买入产品，再在较高估值的市场沽出，赚取差价。不过实际上，要计及时间差(港股T+2；A股T+1；美股T+0)、汇率风险、股票佣金成本及买卖实际差价等，分析相信可以做到完全套戥的机会不大。
宏滙资产管理董事及投资策略总监林嘉麒表示：「企业在不同市场上市，估值上亦可能会有差异，例如在美国上市，公司估值会与国际市场比较，虽然一些中概股在美国市场有另一个估值去计算，但如果回归A股发行CDR，行业估值应该会与外国公司有分别。不过要留意，CDR与港股或美股面对的汇率风险有所不同，有时看到隔夜人民币波动性大，又有流动性问题。另外，不同市场的交收结算有时间差，做不到同一日结算交收的话，套戥的风险会大了很多。投资者同时要做股价的套戥，也要做货币的套戥，难度颇高，所以能够从中赚钱，做到套戥的机会很低。所以我们要更留意企业回归CDR，令企业在其他市场的股份估值上的变化。」
林嘉麒又指，目前市传将发行CDR的企业都是由股东卖旧股，涉及股份相信不会太多，预料CDR不会大规模抽走市场资金，拖累港股整体表现，但就可能影响以往受北水南下追捧的个股走势。
为这些新媒体企业敞开大门的不止内地A股市场，香港亦拟出台新上市制度，引入「同股不同权」及放宽生物科技企业上市要求等，吸引新兴及创新产业公司上市，令外资、北水及本地资金继续留在香港。
罗兵咸永道中国及香港通信、媒体及科技行业主管合伙人周伟然：「各大市场争相推出改革措施，将为中国TMT(Technology科技，Media媒体，Telecom电信)企业上市提供更多选择。今年国内TMT IPO数量预期将保持相对稳定，并将在全球保持领先地位，成为全球最热的IPO融资市场之一。中国TMT独角兽企业未来在国内A股市场的上市表现值得关注。此外，香港市场的开放，将在2018年进一步提升香港市场对于中国TMT企业的吸引力。」
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