首页>>新闻频道>>产经天地>>  正文

辉立证券:恒安国际- 阿米巴改革见效 拓展上游纸浆及保养业务

2018-07-12 11:05:07 来源:中金在线香港特约 作者:佚名

分享:
  
辉立证券:恒安国际- 阿米巴改革见效,拓展上游纸浆及保养业务

  公司概况

  恆安成立于1985年,是全国较早生产卫生巾产品的企业。

  在2017年的中国市场市佔率方面,纸巾为20%,为行业龙头;卫生巾为27至28%,也为行业龙头;纸尿片为单位数字,主要由于该市场较为分散,但为内地同行中的龙头。



  今年收入增幅有望加快 阿米巴全年反映改革成果

  恆安近年收入增幅均仅有单位数字,收入规模达198.25亿元人民币。管理层给予今年收入增长指引为双位数字,主要驱动因素为最大业务纸巾增长将加快,由目前年初至今的情况来看,我们认为可以达标。经营利润方面,今年仍然会有新产品宣传及品牌方面的投入,故此相信有机会抵消阿米巴带来的费用率改善的成果,但若果收入能够达标有双位数字增长,相信整体费用率将会有改善,带动经营利润率保持基本稳定。去年少于20%的阿米巴团队达标,今年有望提升至逾50%。

  生巾定位为女性护理业务 开拓全新面膜化妆棉保养业务

  高毛利的卫生巾业务,是近年恆安三大业务板块中表现最出色的,去年收入增长6.1%,并透过产品组合升级舒缓成本上升压力,毛利率按年基本持平在高达72.2%。我们预计,今年该业务收入将保持平稳增长,毛利率预计能透过高毛利产品得以维持。

  中国市场卫生巾的普及率已处于较高水平,若果未来仍局限于卫生巾,会较难有较大的增长,故恆安有意将该业务定位为女性护理业务,未来并会以少女市场为核心,进一步开拓成熟及白领市场。

  纸尿裤业务今年止跌回升 电商平台提升专项产品佔比

  纸尿裤业务销售去年按年下跌7%,市场竞争激烈在加上原材料石油化工价格上涨,以及电商价格策略未调整,毛利率也大幅下滑3.9个百分点至46.9%。公司自去年下半年起採取调整措施,包括调整电商产品,推出高档及优化产品,期内毛利率较上半年有所上升。

  目前内地纸尿裤市场增长较快的是高端产品,内地父母对于产品质量的要求都偏高,恆安也会在这一块市场继续进行产品升级,不做大众市场。我们预期,随着电商平台销售保持较快增长,将为纸尿裤整体销售带来支持。

  估值结论

  鑑于纸巾业务去年下半年以来增长较快,我们预计能够带动整体收入在今年保持约10%的增幅,毛利率受累于原材料木浆价格持续高企,按年将略有下跌,但考虑到阿米巴改革将在今年全年见效,预计费用率能够略为改善。

  我们给予增持评级,以预测市盈率21.1倍来计算,目标价80.5港元。需要留意的风险包括,收入增长不及预期,木浆价格大幅波动,阿米巴达标率不及预期,行业竞争大幅加剧。(现价截至2018年7月9日)

  财务报告

为您推荐

点击加载更多

沪深港通十大成交股

沪股通港股通(全)深股通

序号 简称 买入量 卖出量 成交额
序号 简称 买入量 卖出量 成交额
序号 简称 买入量 卖出量 成交额

热门文章