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辉立证券:福耀玻璃 - 运营效率继续提升

2018-11-08 10:43:10 来源:中金在线香港特约 作者:佚名

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  投资概要

  因人民币贬值和出售附属公司一次性收益,福耀玻璃第三季度归母净利同比大幅跳升84%,至13.9亿元。如果剔除该等影响,公司第三季度税前利润大约增长3%。第三季度公司的毛利率企稳回升,环比上半年的42%提高了逾2个百分点,至44%。虽然国内业务受大市拖累,但海外业务收入同比大增超两成。随着産能利用率进一步提升,预计海外业务将成爲新的利润增长点。我们给予公司目标价31.15港元,上调至“买入”评级。(现价截至11月6日)

  前三季度业绩劲升五成,三季度净利跳升84%

  福耀玻璃2018年前三季度营业共实现营业收入151.2亿元,同比增长12.9%;归属於股东净利润32.6亿元,同比增长52%;扣非後归母净利润爲28.1亿元,同比增长35%;每股收益1.30元。其中第三季度单季实现营业收入50.4亿元,同比增长7.5%;归属於股东净利润13.9亿元,同比大幅增长84%。

  汇兑收益及资産处置一次性收益提振

  公司靓丽的业绩表现主要源於:1)受益人民币贬值,三季度实现汇兑收益2.42亿(去年同期汇兑亏损1.33亿);2)期内公司转让北京福通51%股权,录得4.5亿的投资收益。如果剔除该等影响,公司第三季度税前利润大约增长3%。

  毛利率稳中有升,运营效率继续提升

  前三季度福耀的毛利率爲42.68%,同比减少0.13个百分点,第三季度毛利率爲44.14%,同比增加了1.64个百分点,环比第二季度更是提升了2.14个百分点,其中,人民币贬值大约贡献了二分之一,四分之一来自於美国项目运营效率的提升,四分之一来自於公司内部産业链整合、精细化管理促进了降本增效。另外第三季度公司的应收账款周转天数降低了5天,存货周转天数降低了7天。

  国内业务受累於大市,整体情况好於平均

  前三季度福耀的国内业务收入仅同比增长3.7%,而第三季度国内业务收入出现了3.15%的下降,除了出售北京工厂的原因,主要是受国内整体车市放缓影响,行业整体在三季度下滑了5.7%左右,公司的表现好於行业平均,市场份额和销售单价均逆势提高,我们认爲主要归功于公司较同行有更多的出口业务,以及营销力度的加强/産品结构的优化。

  国际化效果日益显现,海外收入突飞猛进

  前三季度公司的海外收入同比大幅增加22.9%,快於国内业务3.7%的收入增速,是业绩跑赢行业的贡献力量之一。美国工厂前三季度实现3210万美元的盈利,而去年同期则是录得亏损。美国工厂的産能是550万套,扣掉15%左右的开发産能,实际可用於正常化生産産能爲460万套,今年将达到310万套销量,明年预计的目标390万套,增长25%。美国工厂的盈利能力与国内还有较大差距,随着産能利用率进一步提升,人机磨合进一步顺畅,预计美国工厂会成爲新的利润增长点。

  另一方面,扣除汇率因素下,公司的俄罗斯工厂去年录得三千多万人民币的亏损,今年累计亏损缩窄到约1000万,10月已经开始盈利。俄罗斯的汽车行业正从受美国制裁导致的衰退中触底反弹。作爲公司进一步进军欧洲的桥头堡,我们预计俄罗斯工厂明年的运营情况将会比今年有较大改善。

  投资建议

  总体来说,海外业务的好转标志着公司数年的全球化战略开始彰显成效。同时不断稳固的龙头地位,持续优化的産品结构,高分红率爲公司提供了较大的安全边际。我们给予公司目标价31.15港元,对应2018/2019年16.3/15.3倍预计市盈率,上调至“买入”评级。


  主要风险

  汽车需求继续低迷,原材料价格上涨,人民币升值,海外市场风险

  股价催化剂

  海外汽车市场拓展顺利,国内汽车需求反弹,人民币贬值

  财务报告

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