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黄伟健:目前恒指是否值博?

2019-01-16 09:40:18 来源:中金在线香港特约 作者:黄伟健

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  在分析恒指是否值博前,先了解目前形势,便能提高分析的准确度。
黄伟健:目前恒指是否值博?
  2018年恒指先高后低

  2018年恒生指数由29919点下跌约13.6%至25845点,当中2018年1月份曾经创下历史新高的33484点,其后经历过山车的震动,并进入技术性熊市,市场气氛由高涨转为疲弱,最后演变成先高后低的格局。

  三大元凶影响恒指下跌

  无论什么情况,是升或是跌,都需要弄清背后原因,才能做到知己知彼,在投资市场上提升获胜机会。笔者归纳了三大令恒指下跌的原因:

  1. 中美贸易冲突持续,企业盈利受影响:

  中美互相加征关税,使受影响行业及企业增加原材料成本,市场认为将会导致相关企业盈利受到重大影响,因而下调盈利预测。而被认为反映未来经济的股票市场,当然会首当其冲,在未有对业务有真正的财务影响时,早已大幅下跌以反映对未来盈利之负面影响。

  2. 美联储加快加息,企业成本压力上升:

  美国劳动力及通胀数据理想,使美联储在2018年加息共4次,市场亦认为将会加快加息,同时使市场憧憬香港将跟随美国加息,将会导致企业的借贷成本上升,从而影响利润表现。另一方面加息亦会提升无风险利率,使各大分析师在估值模型上提升了股价估值的折扣率,因此下调股价估值预测。在双重影响下,恒指也难免避下跌。

  3. 中国经济增长放缓,企业利润增长或减慢:

  内地GDP下跌至2018年第三季度的6.5%,增速明显减慢,其结果将导致企业产品和服务的增长需求减少,从而影响企业的盈利增长。股票市场当然就愉步反映企业未来的利润下行风险,恒指下跌亦难以避免。

  目前处于什么形势?

  三大因素目前形势各有分别。

  1. 中美贸易矛盾缓和,值博率提升:

  中美已经再度展开磋商,双方表示有达成正面协议的表态,相信能够达成协议只是时间问题。重点在于,中美贸易会否进一步恶化? 目前恒指已大部份反映贸易矛盾所带来的负面影响,市场早已对更差情况作好打算,就算暂时未能达成协议,相信对恒指也不会有更差影响。相反,若能达成协议,对恒指的正面影响将会较大。从这点来看,值博率明显提高。

  2. 美联储放鸽,憧憬减慢加息

  美联储表示未来将会根据市场及经济情况适当地调整利率政策,一改以往强硬渐进加息的态度,表示美联储已经意识到加息对市场及经济发展之影响,市场憧憬美联储将会减慢加息速度,意味着企业面对的借贷成本压力减低,利好企业未来利润表现,属于正面的消息影响。这个转变,将为市场带来较为长远的动力,最少已经减轻对大市的下行压力。

  3. 内地经济增长放缓未变,定向降准救市

  内地经济增长放缓已成事实,问题在于会持续到什么时候,中美贸易矛盾对整体经济增长属于轻微,中国官员称不到GDP的百份之十,而在憧憬中美贸易能达成协议情况下,将有助内地经济稍为回复增长。此外,内地宣布实施定向降准,向市场投入净资金约8千亿元人民币,以缓助企业并刺激经济,虽然效果有待观察,最少能看到内地中央积极推动经济发展,不会让经济加快转坏,长远而言总有办法应对增长放缓问题,可以减轻股市下行压力。

  因此,三大利淡因素已经有了转变。

  现在恒指估值处于低位,具有吸引力

  如果从恒指的估值来看,目前估值是十分吸引。以1月8日恒指收市25857点来算,市盈率约为9.83倍,而过往恒指平均市盈率约为14.3倍,估值相对较低,而且十分吸引。

  下图是恒生指数 (红色)、市盈率 (绿色) 及恒指每股盈利 (蓝色) 在过往30年的表现:
黄伟健:目前恒指是否值博?
  数据源:彭博、方正证券 (香港)

  图中可以看到,过去30年有7次下跌周期 (灰色的区域),每次下跌平均历时14个月,而在各底部的平均市盈率约为8.79倍,而现在恒指已下跌约11个月,市盈率约9.83倍,意味着现在已经十分接近历史平均的尾声,并且估值便宜。假设坏消息完全消化,从估值来看恒指上升空间将会很大,相反下行空间已经越来越少。

  不过要留意的是,从市盈率来判断,前提是恒指的每股盈利能够维持上升趋势。从图表上亦可看到,每股盈利 (蓝色) 持续向上,中美贸易矛盾所带来对利润影响只是短暂,而且不会很大,再加上憧憬中美贸易有转机,恒指的每股盈利早晚也会继续向上。因此市盈率的估值具有很大参考性。

  恒指值博率高

  从以上的分析可看,坏消息渐淡,并有机会转变成利好消息,加上恒指估值吸引,笔者认为中长远来说值博率是相当高。

  笔者为证监会持牌人,没有持有上述股份。

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