江南布衣 (3306) 是一家位于中国的设计师品牌时尚集团，于1994年在杭州成立，主要设计、推广及出售女士、男士、儿童及青少年的时尚服装、鞋类、配饰及家居类产品。目前集团总共有1,994间实体零售店数目，分布于中国、香港、台湾以及其他海外国家。集团亦设有在线购物服务，连成在线线下产业链，并设有「纷丝经济」及会员制度，具有庞大的零售网络及客户黏性。
　　9个设计师品牌

　　在集团成立当初，主要提供女性时尚服装，并以JNBY为集团的主力品牌，其后经过逾24年的发展后，不断推出不同的设计师品牌，至今集团已经拥有9个设计师品牌，包括JNBY、CROQUIS (速写)、jnby by JNBY、less、Pomme de terre (蓬马)、JNBYHOME、SAMO、REVERB及LASU MIN SOLA。

　　集团每一个品牌都拥有其设计特色及风格，适合不同类别性的客户，包括低至3歳的儿童、青少年、不同年龄层的女士及男士。当中的设计亦配合了独特理念，把如自由、活力、快乐、优雅、精致、独立、理性、坦然等性格风格融入于服装设计中，因而吸引了不少客户选购，同时亦成为了集团品牌的会员。

　　消费升级，利好知名高中端品牌

　　内地居民收入持续向上，带动近年消费升级，知名高中端品牌受到市民所欢迎，因此集团亦能借着内地消费升级机遇，带动收入盈利增长，从而进入高增长时期。

　　2019上半年业绩良好

　　集团2019上半年业绩良好，截于2018年12月31日，集团上半年收入为20.27亿元人民币，按年上升22.6%，毛利为12.4亿元人民币，按年增加20.2%，毛利率维持61.4%的高水平，纯利为3.8亿元人民币，按年增加22.1%，每股基本盈利0.74分人民币，按年增加21.3%，每股股息为0.32港元，按年增加28.0%，整体表现持续良好。
　　
　　
　　
　　数据源：集团、方正证券 (香港)

　　覆盖广阔的销售网络

　　对于消费服装零售行业，销售网络十分重要，企业能否扩大其销售网络对其日后的增长具有决定性的影响。截至2017年6月30日、2018年6月30日，及2018年12月31日，集团分别拥有1591、1831及1994家全球经营的独立实体零售店，分布在世界各地包括中国内地所有省、自治区和直辖市，以及其他17个国家和地区。由此可见集团的销售网络广阔，并且在过去数年中亦正在不断扩张中。

　　会员制度提升用户黏性，带来更高收入

　　集团在过去多年来所推动的设计师品牌在市场上有良好反应，除了其产品质量良好及有独特风格而展现出其差异化的优势外，其推出的「纷丝经济」概念亦居功不少。

　　消费市场中，在客户群以及大众社交圈中，品牌名声十分重要。因此对于一个消费品牌的成败，其消费客户群的口啤成为关键。集团的「粉丝经济」亦正发挥其在大众社交功用，以会员制度集合了忠实的顾客，在其会员制度下的会员互相均分享其正面的消费体验，使其他用户均受到感染，形成极为良好的消费气氛，会员亦因此在其个人的社交网络分享其正面品牌口啤，其他潜在会员及非会员亦因此更能认识集团品牌形像。

　　会员人数持续上升，达到3.1百万

　　从集团会员人数可以看到其「粉丝经济」效果正在不断扩大，集团于2016年6月30日、2017年6月30日、2018年6月30日及2018年12月31日，并拥有会员人数约1.2百万、2百万、2.5百万及3.1百万个，当中微信账户数目则分别为0.72百万、1.5百万、2.1百万及2.6百万个，每年也正在增加，而增长速度亦正加快。

　　会员消费贡献达70.0%

　　会数数目增长加快，对集团的收益有很大帮助，于2016年6月30日、2017年6月30日、2018年6月30日及2018年12月31日，会员所贡献的零售额占集团分别约56.7%、62.6%、68.5%及70.0%，从资料来看，会员制度所对集团的收入贡献正不断提升，而且亦带来更高的总收入。

　　目前估值不算昂贵，增长空间庞大
　　以目前集团的良好业绩及其盈利增长逾22%来看，并以股价16.12来算，市盈率约为17.0倍，收益率达到4.3%，就算股价不动每年也可获得4.3%的股息回报，估值上可说是较为便宜，不算昂贵，并且有较大的上升空间。

　　目标价看18.14元，预测市盈率17.5倍

　　预计2019年集团收入可达近35.1亿元人民币，利润则逾5.3亿元人民币，以此计算目标价为18.14元，预测市盈率为17.5倍。

　　估值风险

　　集团知名度下降、内地整体经济下行、行业竞争对手出现、消费者口味转变等因素，将为影响集团业务及股价估值之风险。

　　笔者为证监会持牌人，没有持有上述股份。