投资概要
　　2018年淨利创新高，升近三成

　　潍柴动力2018年全年实现营收1593亿元，同比增长5%，归母淨利润86.6亿元，同比增长27%。基本每股收益1.08元，派末期息0.28元，算上中期息0.18元，合计派息0.46元，派息率42.6%。此外公司花费近5亿元回购并注销了6300多万股A股，占总股本约0.8%。

　　2018年潍柴动力共销售重卡发动机36.3万台，基本持平，市占率大约31.6%，保持稳固(2016：27%，2017：33.1%)；子公司陝西重汽销售重型卡车15.3万辆，同比增长2.7%，市占率13.3%；子公司法士特销售变速器90.9万台，同比增长8.9%；海外子公司凯傲全年收入80亿欧元，同比增长5.2%。公司预计2019年销售收入约1750亿元人民币，比2018年整体增长约10%。

　　报告期内三费+研发费占比13.36%，较去年同期少0.19个百分点，其中销售费用率爲6.67%，下降0.15个百分点；管理费用率(含研发费)控制在6.64%，同比微增0.28个百分点；研发费用率爲2.71%，增加0.25个百分点，公司高研发投入持续打造护城河。公司偿还了部分长期债务，资本负债率下降2.6个百分点至32.9%，同时受益于银行存款利息收入的增加，财务费用率下降0.34个百分点。

　　2018年公司销售毛利率22.33%，较2017年增加0.50个百分点。淨利润率由6.1%提高到7.3%，盈利能力进一步提升。公司的重型发动机在重卡市场、5吨装载机市场、11米以上客车市场的优势地位保持稳固。

　　2019年首季业绩继续高增长，同比增35%

　　2019年一季报显示，潍柴动力实现营收452.1亿元，同比增长15.3%，归母淨利润25.9亿元，同比增长35.0%。如果扣除非经常性损益，归母淨利仍有23%的增幅。一季度国内重卡行业的景气度好于市场预期，行业销量同比增长0.6%至32.6万辆；子公司陕西重汽远超行业平均，一季度重卡销售量同比增长20%，预计全年将实现20%的同比增幅。国内工程机械行业一季度也出现了比较快速的增长(一季度挖掘机销量同比增长24.5%，装载机销量同比增长7.4%)，带动公司的大功率发动机销售理想。公司在一季度的研发投入9.87亿元，同比增长20.31%。毛利率爲21.66%，同比减少1.43个百分点。但财务费用/销售费用/管理费用率都有降低，公允价值增加，减值减少也贡献了4.87亿的增量，最终淨利润率达7.5%，同比提升1.0个百分点。

　　持续受益于市占率的提高

　　我们预计未来公司的重卡发动机业务仍将受益于重卡消费升级带来的销售结构上移趋势。另一方面，公司董事长兼任中国重汽董事长后，中国重汽将加大潍柴的发动机采购量。进入到重汽的配套体系后，未来潍柴的重卡发动机市占率大概率将进一步提升。预计在国六标准实施、基建需求托底等支撑下，2019年重卡销量仍有望维持高位。另一方面，公司的“动力+液压+新能源”战略框架清晰，有助于平滑原有业务受重卡行业的周期波动影响，业务结构将更加均衡。

　　投资概要

　　我们上调2019/2020年的盈利预测至每股收益将达到至1.18/1.28元。我们给予目标价15.2港元，对应2019/2020年11.5/10.5倍市盈率，买入评级。(现价截至5月30日)