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古中人:思摩尔佳绩延续 海外市场将重拾动力

2021-08-26 08:22:11 来源:中金在线香港特约 作者:古中人

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  港股大市上周人心惶惶,投资气氛持续走弱,在避险情绪持续下,不少错杀好股的情况出现。今年国际油价预期稳定在每桶70美元,利好中石油(857)和中海油(883),尤其后者与国际油价的关连度较大,市场预期将令公司2021上半年佳绩有望延续至下半年。然而,上周五公司股价却被错杀。

  不过,更值得留意的是思摩尔国际(6969),料后市大有强劲反弹空间。公司2021年上半年的业绩表现亮眼,龙头规模效应以及产品结构持续改善。不少大行在公司公佈业绩后发表研报,基本维持「买入」评级,其中CLSA里昂的目标价更达100港元,较现价具179%上行空间。

  回顾业绩,公司今年上半年营收达69.5 亿元(人民币,下同),同比增长 79.2%;归母淨利润较 2020 年同期增长 3,655%,经调整归母淨利润同比增长 127.5%至 29.75 亿元,Q2 单季经调整归母淨利润为 17.5 亿人民币,同比增长 76.3%。整体业绩表现强劲,符合市场预期,其中Q2业绩同比强劲增长并没有受去年同期基数高的影响,反映公司业务正在持续扩张,陶瓷雾化产品广受客户欢迎。公司计划于 2021 年 9 月 20 日派发中期股息,每股 0.21 港元,对应经调整后淨利润的分红率约 44%。

  据公司业绩公告披露,整体增长主要得益于集团规模效应和产品结构的持续改善。券商普遍认为公司的业绩表现反映出公司产品的竞争壁垒进一步得到市场验证,基本维持盈利预测。其中,中金公司更分别上调2021及2022年思摩尔国际的经调整淨利润3%及4%。

  历史新高单季表现 行业龙头地位进一步稳固

  Q2 单季公司经调整归母淨利润为 17.5 亿,同比增长 76.3%,单季经调整归母淨利润为历史新高。营收及利润的高增长主要是公司领先的雾化技术能力得到市场进一步认可,份额朝龙头进一步集中。公司上半年毛利率为 54.9%,较去年同期提升 5.9个百分点,淨利率为 42.8%,同比提升 9.1个百分点,利润率提升主要受益于思摩尔国际在产业链中议价能力的体现以及规模效应的持续提升。

  企业客户业务持续发力 消费端保持稳健增长

  从业务层面看,公司上半年的ToB 业务表现亮眼,实现收入 65 亿元,同比增长 86.2%。公司 ToB 业务的增长主要受益于其头部客户英美烟草与悦刻的快速发展,英美烟草今年上半年的雾化电子烟销售额同比增长 59%,雾芯科技(RLX US, 悦刻国内业务)的上半年指引为52.5 亿元,同比增加386%。因此,英美烟草的VUSE和雾芯科技的悦刻同比强劲增长是公司业绩主要驱动力。至于消费ToC端,业务稳健发展,上半年实现收入 4.6 亿元,同比增长 16.7%。

  行业竞争格局有望明晰,竞争壁垒印证公司龙头地位

  由于早前受到新竞争者加入,市场曾忧虑公司业务大受挑战和影响。从目前业绩来看,相信短期两至三年内,思摩尔国际的业务仍将凭藉其领先的研发能力,保持强劲的领先优势。同时,公司在美国的业务亦将随著PMTA的审批工作恢复过来而有望年内或明年初落实,有利于海外业务的扩张。另外,公司亦已与全球几家烟草公司在加热不燃烧“HNB”技术研发相关项目合作,以及在美国建立新的研发中心。

  再者,公司亦已拓展新的增长点,料在未来3至5年内有所收成,这包括了雾化技术在医疗及医美领域的应用。据公司管理层在业绩会上透露,新增长点将包括药物类的雾化器具、保健类的雾化器具及美容类的雾化器具,虽然这些产品目前还是处于研发、测试、产品验证的阶段,但相信在未来3到5年的时间,能够成为公司的比较重要的贡献类别。

  目前,根据多家券商给到的目标价,平均处于80港元以上,即较现价具有最少100%上行空间。思摩尔国际的业务增长势头不减,现价估值便宜,已届资金重投的良机。
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