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古中人:海伦司加速扩张 长线价值突出

2021-09-09 08:26:17 来源:中金在线香港特约 作者:古中人

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  港股中期业绩发佈高峰期已结束,市场关注点重投IPO打新领域,而9月打新第一股、中国最大的连锁酒馆网络营运商——海伦司 (9869) 将于本周五 (9月10日) 登陆港交所主板,正常成为中国夜间消费第一股。

  据市场消息透露,海伦司获得众多国际机构投资者追捧认购,料国际配售部分录得大幅超额认购,料上市首日将吸引不少基金通过二级市场追货长持。与此同时,在广泛机构投资者不问价钱寻求入市的炽热气氛下,公司定价亦十分慷慨,仅以中间价定价,为投资者预留图利空间。按市场往绩,投资者追加增持的新股倾向上市初期有好表现,海伦司上市首日表现亦令人期盼。再者,货源倾向集中在长持的大户及基金手上,亦有利公司上市后股价的中长线表现。

  中国最大的连锁酒馆网络 扩张持续快速

  支撑公司股价长期看好,除市场资金加持,亦与公司未来业绩可望持续稳健增长有关。海伦司是中国规模最大的连锁酒馆经营商,按2020年度收入计,集团以1.1%市场份额在中国市场排第一。由于市场极度分散,未来的整合空间非常巨大。凭藉海伦司的品牌效应、标准化管理系统、集约式经营扩张模式,将有望为集团未来发展赋予源源动力。

  在2018年至2020年间,海伦司的门店网络由84间增加至337间,而截至2021年3月31日止,集团的门店数目已增至528间,较去年大幅增长56.7%。店舖网络规模的快速扩张,固然为未来收入赋能,但值得留意的是海伦司的盈利增长有望同步。与其他餐饮消费股相比,海伦司的新店能快速实现盈利。根据招股书披露,在持续提升品牌形象、标准化运营和高效的酒馆拓展流程支持下,海伦司于2018年、2019年及2020年间每家新开直营酒馆的首次盈亏平衡期不断缩短,最少的仅需三个月。因此,可以预期单单在2021年首三个月大幅扩展店舖网络下,也必带动公司全年盈利稳健增长。

  事实上,在充满挑战的2020年,海伦司仍实现新开Helen’s酒馆105家,当年单月收入由4月的3,630万元 (人民币‧同下) 持续增长至2020年12月的1.4亿元,全年收入亦较2019年实现了44.8%增长,进一步稳固了其市场领导地位。

  海伦司能取得如此佳绩,除抓紧了广泛的消费者需求外,还在于标准化经营,门店网络扩张效益高。同样的优势已体现在不少中国餐饮龙头之上,如海底捞 (6862) 及九毛九 (9922) 便是成功例子,海伦司亦不例外。再者,海伦司的盈利能力更强,稳定性更高,值得更大关注。

  内需消费带动 线下娱乐消费成亮点

  毋可否认,新冠疫情持续曾为线下产业带来衝击,娱乐产业如酒馆更是首当其衝。然而,随著疫苗接种推动,疫情显著缓和,而出国旅行依然受限下,居民消费力聚焦在本土市场,变相为酒馆等线下娱乐消费点带来强大的消费复甦动力。

  即使包括新冠疫情衝击巨大的2020年,海伦司于过去三年间的收入亦实现了逾600%累计增幅,而2020全年亦稳守正数盈利,全年淨利润率达8.6%。虽然2021年度首季录得-20.7%亏损率,但经调整淨利润率达8.1%,相对2020年度首季的-26.7%有明显反弹迹象,而经调整纯利为2,970万元,去年同期则亏损1,660万元。

  标准化营运系统有利持续快速发展,而高毛利的自有品牌产品规模不断扩大则有利盈利能力的提升。海伦司的自有品牌毛利贡献度超过50%,对第三方供应商的依赖较低,整体销售边际亦较丰厚。例如在2021年首三个月,「Helen’s啤酒」,以及「海伦司果啤」和「海伦司奶啤」的毛利率分别有67.8%及74.6%,明显高于第三方品牌啤酒的51.3%,且较2020年的毛利率均呈显著提升。

  餐饮业回升 夜间消费增长强劲

  作为夜间经济的重要载体之一,酒馆行业迎来蓬勃的发展并不奇怪。中国从宋朝起就已经有瓦肆了,是当时大部分劳动人民最喜欢的娱乐消闲地方。而进入新纪元以来,无论是政策还是民间需求,都使夜间经济得到了更为广阔的发展空间。

  根据弗若斯特沙利文的报告,虽受疫情影响,中国餐饮行业的市场规模在2020年有所缩减,且国内餐厅的顾客数量较过往有所下降,但该行业的市场规模预计将在短期内恢复,并预期于2025年达到7.6万元,2020年至2025年的複合年增长率约为14.0%。其中,酒馆行业的同期增速更高。按收入计,酒馆行业于2020年佔中国餐饮行业近2.0%,预期该佔比到2025年将为2.4%,反映行业规模持续扩大。中国酒馆行业的收入预计将在2025年达到1,839亿元,相比于2020年的约776亿元,複合年增长率达到18.8%。另外,青年群体是夜间经济消费中较为活跃的主体,iMedia Research在2021首季的研究调查中显示,选择夜间聚会的青年群体达到37.5%。小酒馆这类以夜间经营为主的新消费业态增长潜力巨大。

  特别是二三线城市的夜间消费增长动力预期强劲,这亦和海伦司的全国网络扩张佈局一致。业务和盈利提升蓝图清晰,海伦司爲长期持有的资本增值之选。

  
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