古中人：高教股的长期增长逻辑
自上市以来凭藉不断集资併购的中教控股(839)近日公佈2021财年全年业绩，截至8月底止，全年股东应佔淨利润14.44亿元(人民币，下同)，按年上升1.28倍，每股盈利65.02分，派末期股息20.2港仙。期内，收入36.82亿元，按年增长37.5%。
虽然中教控股年均2至4所学校的激进併购策略曾引市场质疑，但利润增长持续强劲，投资者买单也是不争的事实。如何平衡品牌建设与业务营运是一门艺术，中教控股的成功自有其因，但事情总有上限，潜在政策性风险并非不存在，小心为上。
整个高教行业的长期增长逻辑仍然存在。近日，中信証券就行业的可持续发展性发表了研报，其观点值得细味。
该行认为高教板块依靠稳健的内生增长和併购+轻资产输出所带来的外延弹性，业绩兼
具高确定性和成长性，伴随后续职业教育配套措施陆续出台、营利性选择的加速推进以及业绩的逐步兑现，板块投资信心及关注度有望提升，带动整体估值修复。
目前板块估值处于历史低位，该行建议积极把握当下高教板块的配置机会，并点名关注中国科培(1890)、中滙集团(382)、上海建桥教育(1525)等。
高教是消费行业中最具确定性的细分板块之一
根据中信证券研究部策略团队报告《A 股市场2022 年投资策略—蓝筹归来》，消费板块是2022 年重要的投资主线。在整体消费需求缓慢恢复，上游涨价的背景下，高教是消费行业最具确定性的细分板块之一。高教商业模式稳定，在学校未出现重大变化下，学额和学费不会出现大幅波动，且伴随近两年高职和专升本扩招，学额稳步增长。从需求来看，中国高等教育资源的稀缺性(2020 年中国高教毛入学率为54.4%)为学校报到率提供了充分的支撑。
再者，过去民办高教分类管理推进缓慢，引发市场对于高教营利性选择不确定性的担忧，中信証券认为高教的营利性选择无论是从政策上还是从实操上均不存在障碍，伴随各地选择时点渐近，整体进度有望加速。营利性选择完成后，营利性民办学校可灵活支配收益，消除市场潜在担忧。土地成本和税费或有增加，但资产负债表存在重估机会、PB 维度估值价值凸显、融资能力进一步加强。
职教政策利好频出，高品质发展大有可为
今年以来，《中国民办教育促进法实施条例》及《关于推动现代职业教育高品质发展的意见》先后落地，均明确鼓励社会资本参与职业教育，从政策、机制等方面为职业教育提供充分支持。意见要求职业本科招生规模不低于高职的10%(2020 年职业本科学校招生规模为12.6 万人，佔高职招生2.4%)，有望为现有民办本科带来增量学额，为高品质专科提供升本可能。职教体系进一步完善，亦有望扩大高职生源。中国职业教育
作为中国产业升级的重要组成部分之一，符合国家发展战略的大方向，该行认为未来职业教育的发展是确定的，政策也会支持优秀的职业教育公司良性发展。
本栏认为学校位于上海临港新区的上海建桥教育尤其受惠于职业教育发展的鼓励性政策。除了临港新区在有利经济政策支持下展示出长期增长的可观性外，上海建桥教育近年积极开展产业大学的组建，将有望于未来为业绩带来更大的增长动力。
今年上半年，上海建桥敎育录得收入约3.48亿元(人民币，下同)，同比增长24.6%，税前利润约1.50亿元，同比增长43.5%，纯利约1.12亿元，同比增长7.6%。纯利增幅逊于预期，主要是公司今年成功转设为营利性学校，故在税收方面提前进行拨备，当中影响大约有3,700万元。若扣除这次的拨备影响，公司今年上半年纯利应在1.5亿元水平，同比增长逾40%。业绩亮丽，现价市盈率不高，值得吸纳。
虽然中教控股年均2至4所学校的激进併购策略曾引市场质疑，但利润增长持续强劲，投资者买单也是不争的事实。如何平衡品牌建设与业务营运是一门艺术，中教控股的成功自有其因，但事情总有上限，潜在政策性风险并非不存在，小心为上。
整个高教行业的长期增长逻辑仍然存在。近日，中信証券就行业的可持续发展性发表了研报，其观点值得细味。
该行认为高教板块依靠稳健的内生增长和併购+轻资产输出所带来的外延弹性，业绩兼
具高确定性和成长性，伴随后续职业教育配套措施陆续出台、营利性选择的加速推进以及业绩的逐步兑现，板块投资信心及关注度有望提升，带动整体估值修复。
目前板块估值处于历史低位，该行建议积极把握当下高教板块的配置机会，并点名关注中国科培(1890)、中滙集团(382)、上海建桥教育(1525)等。
高教是消费行业中最具确定性的细分板块之一
根据中信证券研究部策略团队报告《A 股市场2022 年投资策略—蓝筹归来》，消费板块是2022 年重要的投资主线。在整体消费需求缓慢恢复，上游涨价的背景下，高教是消费行业最具确定性的细分板块之一。高教商业模式稳定，在学校未出现重大变化下，学额和学费不会出现大幅波动，且伴随近两年高职和专升本扩招，学额稳步增长。从需求来看，中国高等教育资源的稀缺性(2020 年中国高教毛入学率为54.4%)为学校报到率提供了充分的支撑。
再者，过去民办高教分类管理推进缓慢，引发市场对于高教营利性选择不确定性的担忧，中信証券认为高教的营利性选择无论是从政策上还是从实操上均不存在障碍，伴随各地选择时点渐近，整体进度有望加速。营利性选择完成后，营利性民办学校可灵活支配收益，消除市场潜在担忧。土地成本和税费或有增加，但资产负债表存在重估机会、PB 维度估值价值凸显、融资能力进一步加强。
职教政策利好频出，高品质发展大有可为
今年以来，《中国民办教育促进法实施条例》及《关于推动现代职业教育高品质发展的意见》先后落地，均明确鼓励社会资本参与职业教育，从政策、机制等方面为职业教育提供充分支持。意见要求职业本科招生规模不低于高职的10%(2020 年职业本科学校招生规模为12.6 万人，佔高职招生2.4%)，有望为现有民办本科带来增量学额，为高品质专科提供升本可能。职教体系进一步完善，亦有望扩大高职生源。中国职业教育
作为中国产业升级的重要组成部分之一，符合国家发展战略的大方向，该行认为未来职业教育的发展是确定的，政策也会支持优秀的职业教育公司良性发展。
本栏认为学校位于上海临港新区的上海建桥教育尤其受惠于职业教育发展的鼓励性政策。除了临港新区在有利经济政策支持下展示出长期增长的可观性外，上海建桥教育近年积极开展产业大学的组建，将有望于未来为业绩带来更大的增长动力。
今年上半年，上海建桥敎育录得收入约3.48亿元(人民币，下同)，同比增长24.6%，税前利润约1.50亿元，同比增长43.5%，纯利约1.12亿元，同比增长7.6%。纯利增幅逊于预期，主要是公司今年成功转设为营利性学校，故在税收方面提前进行拨备，当中影响大约有3,700万元。若扣除这次的拨备影响，公司今年上半年纯利应在1.5亿元水平，同比增长逾40%。业绩亮丽，现价市盈率不高，值得吸纳。