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古中人:收购电池厂完善佈局 雅迪高速增长可期

2021-12-21 08:14:31 来源:中金在线香港特约 作者:古中人

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  在全球减排及碳中和政策支持下,电动车市场有望于未来5至10年内保持高速的增长,其中电动车的市场蓝海更会从汽车延展至电单车。近期股价表现相对稳健的雅迪控股(1585)最受关注。

  公司 12 月 17 日发佈公告,拟收购南都电源旗下研发、生产和销售两轮车电池的两家子公司,交割在 2022 年 1 月,对2021年业绩暂不造成影响。完成收购后,公司将完全 控制“冠系列”全系搭载的石墨烯电池生产及技术,为公司高端产品销量和技术更迭提供保障。

  此外,收购后目标公司原有的外供限制也将被解除,或通过外售前代产品改善盈利水平。通过向上游核心元件延伸,主机厂有望获得产业链更大溢价空间。中信証券认为当前各省市“新国标”执行期临近、刚需推迟兑现,行业需求转暖可期;公司作为拥有全面产品矩阵、完善管道佈局、强研发投入及产业链整合优势的龙头企业,看好其提升产业链溢价高确定性,重申“买入”评级,目标价40港元,较现价具有1.7倍的溢价空间。

  强化电池供应,长期价值利好

  雅迪控股通过收购创业板上市公司南都电源旗下从事两轮民用铅酸电池业务的两家控股子公司︰南都华宇及长兴南都。具体来说,雅迪控股将收购各目标公司 70%股权, 总支出 3.12 亿元人民币(下同),而剩馀 30%股权则将继续由南都电源持有。两家目标 标的中,前者主营业务为极板、铅酸蓄电池生产;后者则主要负责铅酸蓄电池的销售。雅迪控股此前一直为这次收购标的公司的核心客户。2021上半年被收购公司来自于雅迪控股的收入不少于 47%。此外,目标公司 2021 年 1至11 月的合计收入/淨亏损为 37.8/3.4 亿元。在交易协议中,双方协商确认将持有的全部标的资产交付对方的日期为 2022 年 1 月 4 日,故该交易暂不影响 2021 年公司业绩。

  实现产业链併购,进军自供电池时代

  中信証券认为雅迪控股将通过收购完全控制石墨烯电池生产及技术。“冠系列”作为雅迪著重发展的核心升级产品系列, 预计 2021 年全年销量将达到 400 万,总销量佔比将达到 30%。“冠系列” 在 ASP 和毛利率上均较原有产品有较大提升,其溢价主要来自全系搭载的雅迪与目标公司合作生产的石墨烯电池。故此次收购有利于保证公司的电池供给,支撑产品结构与盈利能力持续优化。

  另外,此新收购亦有望成为新的盈利点。目前公司石墨烯电池已反覆运算三代,这次收购后目标公司的外供限制也将被解除,通过领先电池自供、前代产品用于外供的销售模式,目标公司有望扭亏转盈。此外,目标公司将成为雅迪控股的储备电池生产技术的集成平台,可望凭藉前期技术积累进行钠离子电池等其他电池业务的研发储备。

  长远来看,这是行业主机厂向上游核心元件整合的一个标志性里程碑,是行业继下游不断革新后,对上游深刻变革的缩影,预计雅迪控股将继续引领电动两轮车主机厂获得产业链更大溢价空间。尤其是近年来,两轮车电池採购面临四轮车新能源快速渗透带来较大的价格压力,而雅迪控股的石墨烯电池有望成为“新国标”背景下一个非常好的非锂解决方案。

  瑞银此前亦发表研究报告指,雅迪控股上半年销售量按年增长60%至654万辆,市场份额从去年的 23% 大幅增长至约 30%,这正反映了电动两轮车市场的集中度正持续提高。虽然今年7月及8月份的海南及江苏疫情影响了市场销售,但瑞银预期雅迪控股的2021年全年销量仍有望达到1,400万辆,同比增长30%,预期市场份额达到 30%至40%,并估计中高端品牌GUAN/VFLY系列渗透率进一步上升。瑞银维持公司的“买入”评级。

  
古中人:收购电池厂完善佈局 雅迪高速增长可期 

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