思摩尔(6969)股价近日回稳，在35.5港元以上整固。虽然近期一些券商因应去年的宏观雾化科技设备市场的需求情况，对公司的估值稍作调整，但普遍维持“买入”，目标价对应现价也有大幅溢价，反映券商对思摩尔的前景仍保持乐观。此外，思摩尔近日于海外发佈创新的FEELM Air 新技术，包含三大创新、七大突破，致力于体积更薄、性能更强、减害性提升，进一步巩固陶瓷雾化技术全球领先地位。

　　中信証券预期随新技术在新产品上的逐步应用，有望支撑公司产品定价及毛利空间，而技术创新反覆运算、品牌矩阵完善、雾化场景多元化有望共筑中长期竞争壁垒。短期政策扰动下海内外需求的走弱不改公司中长期经营趋势，静待PMTA 催化。该行维持公司的“买入”评级。

　　1 月18 日思摩尔于英国伦敦举行新技术发佈会，正式发佈全新一代超薄电子雾化解决方案FEELM Air。此方案包含了三大创新：首创七层複合加热膜提高减害性与能效；纳米级真空覆膜从80μm 到最薄2μm；独创多孔立体仿生结构更透气、更防漏液。七大突破：减害性大幅提升80%；锁鲜技术Flavor-Lock™提升口感还原度33%；“迷宫二代”防漏液技术平台提升防漏性能237%；超高能效比、较上代提高13%达到1.3mg/W；全球最小线性马达提升人机互动；超级能源管理系统Topower™实现充电10 分钟畅享8 小时；MEMS 传感技术实现更灵敏制控、防止误启动。

　　目标价56 港元  溢价空间55%

　　中信証券认为思摩尔的新技术短期支撑定价及毛利，中长期深挖护城河。公司新技术发佈后将稳步推进与客户的产品层面合作，该行判断因国内监管限制，海外市场料将实现产品首发。短期来看，新技术进一步巩固公司陶瓷雾化技术方面领先优势，中信証券预期新品定价有望提升，有望支撑产品定价及毛利空间；中长期看，公司有望依托强研发能力持续反覆运算雾化技术，推动更多雾化场景不断落地，同时FEELM 品牌矩阵及C 端营销有望不断完善，领先的技术、产品及C 端品牌认知共筑核心竞争壁垒。

　　目前，中国市场方面，由于新政压力下，去年第四季的中国市场恢复不及预期。随新国标及电子烟管理办法的徵求意见稿发佈，行业进入过渡期，过渡期不能新增产能、品牌、销售网点、新品等，短期公司在国内市场经营承压。根据中信証券的跟踪调研及模型测算，悦刻12 月收入环比出现下滑约15%，预期雾芯科技2021Q4 收入约18 亿，仅较Q3 低点环比回升10%左右，低于此前预期。综上，中信証券将2021-23 年雾芯科技贡献思摩尔收入增速预测轻微下调。

　　相反，海外市场方面则持续向好。公司的主要客户趋势延续，静待PMTA 催化。据英美烟草披露，VUSE 延续强劲增长趋势，2021年首三季VUSE 在全球TOP5 雾化市场市佔率达34.1%，同比+6.9百分点，领先优势扩大，2022 全年採购预测增速仍较快，合作深入稳定。

　　中信証券依然看好公司持续巩固雾化技术及品牌领先地位，可分享新型烟草行业中长期渗透成长红利，维持目标价56 港元，对应2022 年约43x PE，维持“买入”评级。