财务表现：交付量推动收入增长

　　2021Q4总收入同比增长49%至99.01亿元人民币，其中汽车销售收入92.15亿元，环比增长7%，同比增长49%，主要由于交付量的增长及高客单价车型的占比提升。其他销售收入同比增长47%，增长来自与汽车销售相关的服务及电池。2021年总收入361.36亿元，同比增长122%，其中汽车销售收入331.70亿元，其他销售收入29.67亿元。

　　由于电动车积分销售的下降，2021Q4综合毛利率环比下降3.1个百分点至17.2%，同比持平。汽车毛利率20.9%，环比上升2.9个百分点，同比上升3.7个百分点，主要受益于交付结构带来的单车收入增长及应用75度三元铁锂电池包的成本优化。2021年综合毛利率及汽车毛利率同比上升7.4个百分点至18.9%和20.1%。

　　2021Q4研发费用同比增长120%至18.29亿元，占总收入18%，全年研发费用45.92亿元，主要用于增加研发人员及技术领域投入。2021Q4销售、一般及行政费用同比增长95%至23.58亿元，占总收入24%，全年销售、一般及行政费用68.78亿元，主要用于拓展销售服务网络及营销费用。

　　2021Q4经营亏损24.45亿元，同比扩大163%；本季度净亏损21.43亿元，同比扩大54%。2021年经营亏损44.96亿元，同比缩窄2.4%；全年净亏损40.17亿元，同比缩窄41%。

　　交付与产能：2022年新增三款车型，产品结构下拓市场

　　2021Q4公司共交付25,034辆电动车，环比增长2%，同比增长44%。其中，ES8交付5,683辆，ES6 12,180辆，EC6 7,171辆。2021年交付量91,249辆电动车，同比增长109%，其中ES8占比22%，ES6 45%，EC6 33%。2022年1-2月，公司分别交付9,652辆和6,131辆电动车，环比下降的主要原因为春节假期。

　　2022年公司计划新增三款车型(ET7/ET5/ES7)，进一步扩展产品结构。ET7预计3月28日交付，由江淮工厂生产，与现有三款车型共享产线，因此产能爬坡所需时间较长，预计2022Q3达到常规产能。ET5预计9月交付，由新桥工厂生产。ES7预计2022Q3交付，由江淮工厂生产。

　　产能方面，江淮工厂预计年中产能达到60 JPH，双班倒情况下年产能24万，最高可达30万。新桥工厂规划产能为60 JPH，预计2022Q3开始量产。

　　展望：电池涨价芯片紧缺，建议关注新车型产能爬坡和销量

　　公司指引：预计2022Q1交付量25,000-26,000辆电动车，同比增长25-30%，预计总收入96.31-99.87亿元，同比增长21-25%。考虑到原材料成本上涨，2022年整车毛利率目标18-20%。预计全年研发费用较2021年翻倍，研发人员增加至9,000人，主要针对底层技术及新车型的研发。截至2021年底，公司持有现金及等价物554亿元，将用于扩大研发投入和资本开支。

　　近期来自供应链的压力加剧，主要为：1)电池及大宗商品价格涨幅较大，电池供应存在瓶颈，公司已提前布局保障全年需求，后续结合硬件升级可能进行提价；2)芯片短缺问题犹在，公司正在寻求基础芯片的替代产品。

　　蔚来汽车较高的客单价从一定程度上限制了单车型销量的释放，因此近几个季度随着新车型开始交付，建议关注产能爬坡情况、月度销量及环比变化。