业绩大幅增长

　　公司2021年全年实现收入人民币168.15亿元，同比增长61%；毛利约43.89亿元，同比增长98%；综合毛利率约为26.1%，较同期上升4.9个百分点；归母净利润为12.94亿元，同比增长272%，业绩取得大幅增长。

　　多款产品增长明显

　　2021年全年公司多款产品分部收入有较大幅度的增长。其中尿素的销量和平均售价分别同比增加约16%和39%，收入达到49.59亿，同比增加61%，毛利率由27.3%上升至33.5%，主要由于平均售价的提升超过了成本端的提升。车用尿素溶液收入略有减少，实现营业收入5.56亿元，同比减少3%,主要由于公司对产品结构的调节导致的销量下滑4%所导致。公司复合肥分部销售收入实现37.54亿元，同比增长19%，其中销量同比下降3%至156.9万吨，平均售价同比增长22%，带动了销售收入的增长。公司的甲醇业务大幅增长，实现营业收入17.59亿元，同比增长242%，主要由于甲醇的平均售价以及销量同比增长53%和124%。公司的二甲醚、三聚氰胺以及糠醇业务分别实现营业收入14.39亿、12.06亿以及8.35亿，同比增长92%、94%以及59%，平均售价亦有39%、105%以及71%的增长。

　　22年有望保持强势

　　近期俄乌冲突的加剧带动了能源价格以及大宗商品价格的大幅上涨。俄罗斯和乌克兰是全球前五的小麦出口大国，俄罗斯亦是全球前列的氮肥、钾肥以及磷肥出口国，俄乌冲突的加剧对全球粮食以及化肥的供应将产生深远的影响，供应短缺也将推动尿素、复合肥价格的一路上涨。我们认为国际形势的不确定性在短期内难以缓解，尿素、复合肥以及化工产品的价格在供应短缺以及能源价格高企的背景下将得到很好的支撑。我们看好公司22年产品价格保持强势。

　　提高目标价至12.56港元，维持买入评级

　　我们预计公司22/23/24年收入分别为200.9亿、209.7亿及231.7亿元，归母净利润为17.1亿、18.8亿及19.9亿元。基于2022的盈利预测，我们提高目标价至12.56港元，维持买入评级。