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思摩尔︰全球雾化科技的行业龙头长跑手

2022-04-14 08:36:23 来源:中金在线香港特约 作者:古中人

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  全球电子烟的关键装备配件之一是雾化技术装备,而中国是此技术装备于全球市场的最大输出国,佔全球产量的90%以上。其中,深圳是主要的技术产品集约地。

  2020年港股上市的思摩尔(6969)是此领域的世界级龙头企业,2021年的全球市场份额达22.8%,市佔率较第二至第五位的企业总和还要高,拥有绝对的市场优势。与此同时,值得留意的是,电子烟已被世界主要国家被为传统香烟的替代品,且有很大的减害作用,因此被不少国家的医学机构推荐医疗类产品。因此,市场预期电子烟的前景不会因短期的政策规范而改变,反而有助行业龙头凭藉其积累的庞大技术优势,巩固领导壁垒,形成马太效应。这从思摩尔近年的全球市场份额持续增长中可见。

  近日,中国政府终于出台了电子烟市场准入规范。国家市场监督管理总局(国家标准化管理委员会)批准了《电子烟》强制性国家标准,自2022年10月1日起实施。当中明确了电子烟产品的准入规范,连同早前公佈的电子烟《管理办法》,全面地规范了中国电子烟市场的产销营商基础,并鼓励电子烟制造企业拓展出口业务,助力长期持续稳健发展。市场普遍认为工艺技术、生产规模、品质管制等综合优势突出的企业,将有望充分受益于全球电子烟市场的发展。市场调研机构Reportlinker预计,全球电子烟市场将在2022年达到216.3亿美元,同比增长19.2%。

  思摩尔作为全球雾化技术及设备提供商市场的龙头企业,凭藉其领先的专利技术优势、前曕性雾化医疗技术部署,加上与国际大型烟草公司的深度合作,将有力把握市场不断整合的机遇,继续做大做强。公司股价昨天曾一度升逾8%至17.52港元。

  公司业绩先苦后甜 成入市良机

  回顾公司2021年全年业绩,虽然在增速上因受政策不明朗因素的影响而有所放缓,但整体仍远超同业。2021年总营收达137.55亿元人民币(下同),同比增长37.4%,经调整淨利润54.43亿元,同比增长39.8%,中金公司表示公司的收入和利润均符合该行此前预期(此前报告预测2021年收入135.1亿元,利润53.9亿元)。而分季度来看,去年四个季度的经调整淨利润分别实现12.25、17.5、12.48、12.19亿元,同比增长287.8%、+76.3%、+7.6%、减少14.4%。去年下半年的利润增速放缓,正反映了上面所提到的行业政策未明朗因素,市场在去库存。但2022年以来,相关政策日渐明确,料不确定性因素大幅减少,市场亦同时重新部署,汰弱留强,专卖店转型为集合店。

  2022年海外市场是增长重点

  中金公司表示,思摩尔作为全球雾化龙头企业,未来业绩将持续快速成长,ODM与自有品牌双轮驱动,去年下半年,公司的海外销售佔比约73%,这正反映了公司的海外市场扩张有效抵御国内市场变化的衝击。再者,在海外BAT等大客户维持高增势头,国内业务在监管落地后有望规范良性发展的预期下,思摩尔的业务增长性明确,本栏认为其于2022年将有望收回失地。毕竟自去年下半年以来,国内市场收益佔较上半年已明显下降,国内电子烟政策对公司业绩的影响减弱,海外是增长重点。

  于3月25日,美国FDA 已授权日本烟草(JTI)电子烟品牌Logic八款产品上市销售,这些产品包括Logic Vapeleaf(在美国以外市场使用Ploom Tech 品牌)、Logic Power 和 Logic Pro(含电子雾化器)。本次通过审批的产品均为烟草口味,Logic仍有部分产品(包括薄荷醇口味)处于审批过程中。JTI的Logic电子烟产品由中国两家电子烟生产企业思摩尔和合元集团研发和生产。市场预期思摩尔及合元的其他产品于短期内获批的可能性较大,而其馀制造商产品仍需等待较长时间。因此,思摩尔股价短期调整,亦是趁低入市的良机。

  事实上,雾化赛道持续高景气度,强大竞争优势助力思摩尔份额持续提升至22.8%。据Frost & Sullivan预测,2022E-2026E全球电子雾化设备市场仍有望以25.3%的複合年增长率快速成长,行业长坡厚雪,公司强大的专利体系、产能规模、产品品质、客户资源等已共同助力公司全球份额从2020年的18.9%,快速提升至2021年的22.8%。未来市场份额仍有望进一步向头部企业靠拢。

  盈利能力持续提升

  与此同时,值得注意的是公司的业务毛利率维持高位,其自主研发的自动化生产工艺提升助力降本增效,且乐见其研发投入加码,有利播种未来。公司2021年毛利率同比提升0.7个百分点至53.6%,主因规模效应持续提升、产品结构不断优化与自动化产线升级带来降本增效所致。年内,研发费用率同比增长0.7个百分点至4.9%,公司计划2022年研发投入加大至16.8亿元,超过去6年研发投入之和,以通过研发创新维持领先地位、驱动业绩高增。2021年淨利率同比增长0.7个百分点至39.6%。

  中金公司看好全球雾化科技龙头的竞争优势与产品创新能力,儘管2022年上半年业绩或仍受疫情和国内监管政策影响而有一定的压力,但对公司中长期成长前景仍乐观。新型烟草板块,海外出口业务作为公司基本盘,预计海外需求仍高景气度,2022年公司现有海外大客户、自有品牌仍有望维持高成长态势,一次性电子烟、Feelm Air新产品、Metex等HNB产品、CBD/THC雾化产品等均有望贡献可观收入增量。新业务板块,公司正发力雾化医疗、美容、保健等新领域,拓展雾化型平台技术的应用场景,构筑多元成长曲线。

  中金公司维持公司的“跑赢行业”评级与目标价32港元,按昨天收市价计,上行空间达93%以上,可作参考。

  
思摩尔︰全球雾化科技的行业龙头长跑手 

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