2021年核心归母净利增长14.6%

　　2021年公司录得总收入931.1亿元人民币，同比增长30%，主要得益于接驳量及销气量增长以及增值业务、泛能业务获得高速增长；整体毛利率为15%，同比下降2.1个百分点，主要由于天然气采购价格受国际形势及需求影响有所攀升及公司加大安全投入的影响；期内公司各项费用得到有效控制，总营业费用率同比下降0.87个百分点至5.82%，经调整股东应占溢利71.5亿元，同比增长14.6%。派发末期股息2.11港元/股，全年总派息2.7港元/股。

　　销气量增长15.1%，毛差0.51元/方

　　2021年，天然气零售量同比增长15.1%至252.7亿立方米，其中住宅用户同比增长12.4%，工商业用户同比增幅17.9%。价差方面，由于上游采购价涨价次数及幅度较去年有所提升、公司大型工业用户占比提升以及下游居民顺价时间延后，公司2021年毛差较2020年减少0.09元至0.51元/方。2021年公司共开发262万家庭用户，同比增长14.3%，累计开发2583万家庭用户。新开发的工商业用户的日开口气量同比增长23.2%至2104万方/日，累计大型工业用户占比进一步提升至23%，为公司的气量长期稳定增长带来保障。

　　泛能业务保持高速增长

　　公司泛能业务收入录得78.1亿元，同比增长54.8%。期内公司累计已投运项目150个，较2020年增加31个项目。全年销售蒸气、冷、热、电等综合能源共190.7亿千瓦时，同比增长58.3%。已投运加在建项目(40个)的用能规模将有望超过360亿千瓦时。公司重点开发低碳园区、低碳工厂、低碳建筑、低碳交通四大类客户，上游端围绕电、热、碳三方面向全价值链延伸，满足存量及增量客户不同需求，公司的上下游布局将有效支撑未来泛能业务的高速发展。

　　增值业务表现亮眼

　　增值业务收入大幅增长38.9%至23.4亿元，主要得益于从深度和广度拓宽延伸产品，创新业务模式实现创值，单户创值收入同比增加28.6%至99元。公司的现有客户增值业务渗透率为9%，新客户渗透率为21%，现有客户的渗透率提升仍有较大空间，预计公司到2025年的单户创值有望翻番。

　　目标价156.2港元，维持买入评级

　　虽然由于国际局势动荡导致LNG价格未来具备较大的涨价压力，但是随着下游顺价机制逐步改善、公司销气量稳步增长，以及公司在泛能业务、增值业务方面的持续发力，公司的盈利能力依然能保持行业领先水平，我们预计22/23/24财年公司收入预测分别为1103亿/1247亿/1441亿元人民币，归母净利润为80亿/90亿/103亿元人民币。调整目标价至156.2港元，相当于2022年18倍PE，维持买入评级。