21Q4业绩摘要

　　2021年四季度，公司收入15.8亿美元，同比增长61.1%，环比增长11.6%。本季度公司产能环比增长4.6%至62.1万片等效8寸晶圆，产能利用率保持在99.4%的高水平。FinFET/28nm先进制程收入占比持续提升，达18.6%，去年同期为5%。先进制程的快速放量也助力公司晶圆平均单价高速增长至821美元，同比增速达33.1%，环比增速达6.2%。公司的毛利率环比提升190bps至33.1%。经营利润率同比增长2335.6%。归属公司净利润同比增长107.7%至5.3亿美元，净利润率为33.8%。每股盈利0.07美元，高于彭博一致预期的0.04美元。公司指引2022Q1收入环比增长15-17%，毛利率介于36%-38%。

　　22年预计资本开支50亿美元，京城和深圳新厂年底将投产

　　公司顺利完成21年45亿美元的资本开支，今年将继续高投入扩张产能，预计资本开支为50亿美元。全年等效8英寸晶圆产量将增长13-15万片/月，快于21年的10万片/月。未来几年，计划中的新厂12寸产能增加2倍(原来的3倍)。今后新厂以超大晶圆厂为主，CIS、LED驱动等芯片可以集中生产，以增加产能利用率和效率。目前俄乌冲突将加剧半导体供应链的不稳定性，有利于中芯国际依托国内较为稳定的产业链进一步扩大市占率。

　　上海晶圆厂实行闭环管理，对生产影响较小

　　由于上海的疫情封锁政策，中芯上海工厂的设计及生产将受到一定影响，部分一线人员在岗人数可能低于平时。目前中芯国际采用班车接送员工下上班，住宿在集体宿舍，采用两点一线的闭环管理。上海产值占公司总产值的约30%，我们预计其对二季度产能的影响应该在低个位数水平。

　　目标价30.00港元，维持买入评级

　　考虑到公司的先进制程产品占比提升，晶圆ASP提升，同时产能扩充，我们认为公司未来收入将实现量价齐升。预计公司未来三年的收入CAGR达22.8%，净利润CAGR达11.8%。基于公司2023年的盈利预期，我们根据16倍PE的估值中枢给予公司目标价30港元，相对于当前股价有84.70%的上升空间，买入评级。

　　风险因素

　　中美关系风险、产能扩张不及预期、需求不及预期