本季度整体增速稳健，通胀及产能过剩问题导致成本端承压

　　本季度消费者业务面临成本压力，主要由于：1)公司因通货膨胀压力新增成本约20亿美元，空运及海运的运输价格处在高位，海外集装箱运输成本相较疫情前增长一倍。此外，俄乌冲突导致燃油价格上涨，燃料运输成本为一年前的1.5倍。2) 21年下半年因员工休假人数大幅增加，亚马逊选择大量招聘新员工以解决劳动力短缺问题。随着本季度疫情逐渐好转，公司由人力不足转为雇员数量过多导致效率下降，增加成本约20亿美元。3)公司过去两年致力于基础设施建设，运营规模翻倍使得履约及运输网络生产力过剩，增加成本约20亿美元。总体来看，本季度北美地区疫情好转后线下消费意愿强劲导致Q1收入增速放缓(YoY+7%)。此外，公司成本端承压主因通胀以及产能过剩等问题所致，但管理层表示其2/3为可控成本，将在短期内得到解决，预计2022年下半年将有所好转。我们认为，亚马逊在中长期是兼顾确定性及稳定性的标的，电商业务长期受益于线上化进程的发展，仓储物流进一步巩固公司在行业内的领先地位，竞争优势明显。云计算业务受益于行业发展持续保持高增速，订单规模稳定增长(QoQ+25%)。

　　电商业务增速放缓，AWS订单规模稳健增长

　　22Q1受到通胀、供应链及疫情好转后线下消费意愿提升的影响，Q1自营业务(YoY-3.3%)及第三方零售业务(YoY+6.9%)增速放缓，北美地区及国际地区同比分别增长9.3%及下降6.2%。公司表示将会增加第三方零售卖家的相关费用以应对部分通胀成本。此外，22Q1AWS业务保持强劲增长(YoY+36.6%)，运营利润为52.9亿美元，利润率为35.3%，上个季度为29.8%。截至2022Q1，AWS年化订单规模达到889亿美元，上个季度为710亿美元。

　　2022Q2指引

　　公司预计通货膨胀、产能过剩以及供应链等问题将延续至下一季度，Q2收入指引为1,160-1,210亿美元，同比增长3%-7%，其中包含200个基点的汇率不利影响。预计Q2运营亏损10亿美元至盈利30亿美元，主因公司员工将在22Q2收到部分RSU股权激励。此外，亚马逊会员日将在22Q3举行。

　　目标价3850美元，买入评级

　　考虑到1)通胀及供应链影响，2)线下经济由于北美疫情好转而复苏，3)俄乌冲突带来燃油价格上涨，4)云计算业务的强劲增长，我们下调未来三年公司的收入预测至5302/6334/7335亿美元，下调未来三年净利润预测至236/378/586亿美元。采用分部估值法，下调目标价至3850美元，对应现价54.94%的上涨空间，买入评级。

　　风险

　　1)如果全球经济陷入严重衰退，将对公司收入造成负面影响。2)全球供应链的持续恶化导致运营费用大幅增加。3)美元升值导致国际地区收入下降。4)俄乌冲突导致燃油价格上涨。5)Shopify等电商平台可能分流部分第三方卖家。6)云计算市场竞争加剧的风险。7)美国和欧洲的反垄断措施可能产生负面影响。