古中人：时代电气新旧动能齐发力 可看高一线
中国经济振兴政策持续出台，零售消费、基建固投将成为催动经济增长的主要动力。市场普遍认为在宏观消费意欲未恢复前，基建固投领域的投资将要加大力度，以此赋能就业市场，从而促使终端消费持续反弹。
在基建固投中，公路、铁路等与民生息息相关的公用领域，势必成为基建固投的主要资金投放对象。再者，经过一轮调整后，铁路基建有望回复旺盛。时代电气(3898)将是重点关注对象。
众所周知，时代电气是国内轨交牵引设备龙头，传统轨交业务预期复苏，加上IGBT 新兴业务放量，将有望提振整体业绩表现。时代电气成立于2005 年，是中车旗下轨道交通设备和新兴设备方案供应商。公司成立之初，是中国轨交交流系统供应商，在行业内占据领先地位。2006 年公司于香港交易所上市。2008 年，公司收购英国Dynex 半导体成功进入高压大功率IGBT市场，并于第二年建立了国内首条6 英寸IGBT 模块封装产线，推动了高压大功率IGBT 模块产品国产化。2014 年下线国内首条、世界第二条8 英寸IGBT 芯片产线。2020 年国内首条8 英寸车规级IGBT 芯片产线下线。目前，公司在传统业务上形成了“器件+系统+整机”的完整产业链结构，在新业务上具有“设计+芯片+模块”的一条龙能力。
由上可见，过去10 多年，时代电气在功率半导体领域形成了IDM 发展模式，成为国内少数拥有从设计、制造、封装测试到销售自有品牌的垂直整合型公司。近日，开源证券预计2022-2024 年公司营收可在行业景气度恢复中实现同比增速达8%、10%及19%；预计2022-2024 年归母净利润的同比增速亦达8%、18%及15%。公司H股上周五股价收报32.65 港元，对应2022-2024 年18.1倍、15.4倍及13.3 倍PE。作为轨交装备行业的龙头企业之一，时代电气现价估值便宜，该行首次覆盖并给予“买入”评级。
传统轨交设备业务有望复苏，受益新增投资及设备更替高峰
2021 年，国内开标5,614 辆地铁牵引变流系统订单项目，公司中标比例为58%。随着基建固投领域的持续扩张，传统轨交设备业务有望步入复苏阶段。据了解，驱动力主要来自：
‧ “十四五”规划城轨带来增量市场。“十四五”规划中国城轨运营里程将增加0.34 万公里，高于“十三五”规划的0.33 万公里。
‧2021 年时代电气40%的收入来自中车集团，主要产品是牵引变流系统。在2019-2021 年，公司传统业务另一大客户国铁集团的投资预算持续萎缩，迭加新冠疫情抑制了新车投资需求，传统轨交设备业务收入有所下滑。不过，踏入2022年整体情况有所逆转。
‧中车集团海外项目拓展为公司提供更多机遇。2021 年中车集团新签海外订单约350 亿元，占总新签订单15.8%，中车集团海外业务发展态势良好，将为时代电气创造新机遇。
‧国铁集团投资回升。最新的2022 年投资预算显示，国铁集团投资强势反弹达到952.0 亿元，同比增长77%。
‧新旧替换带动需求增长。在2022-2025 年间，上一轮国内铁路建设高峰投入的设备进入更换期，迭加进口替代，公司传统轨交业务将从中受益。
IGBT 构建第二增长曲线，车用及光伏应用为核心驱动
不过，论到公司的最大增长动力，必定是来自其IGBT 业务。公司目前的IGBT产品覆盖750v-6500v 全电压等级(vs 士兰微650v-1200v/斯达半导600v-3300v/比亚迪650v-1200v)，在轨道交通等高压应用领域具有明显优势，技术水平仅次于英飞凌。2022年第一季度， 公司以10 万套位列国内车用功率模块装机量第五，装机量份额9%；相比国内同业，公司IGBT 模块产品结构更优，大多数产品供应A 级以上车型。开源证券预计2022 年公司IGBT 收入有望实现19.3 亿元人民币(下同)，其中车用IGBT 收入有望大幅增长至10 亿元以上，占比52%，成为公司IGBT 业务增长的主要来源；此外，光伏IGBT 收入有望净增超1 亿元，其他中低压产品(风电和工控)有望保持双位数增长。
基于上述各个原因，时代电气将有望在国内基建固投增加及海外市场扩张的支持下保持稳健增长。再者，光伏能源、新能源汽车领域持续显着发力，结合传统业务的稳定发展，估值空间有望上修。
在基建固投中，公路、铁路等与民生息息相关的公用领域，势必成为基建固投的主要资金投放对象。再者，经过一轮调整后，铁路基建有望回复旺盛。时代电气(3898)将是重点关注对象。
众所周知，时代电气是国内轨交牵引设备龙头，传统轨交业务预期复苏，加上IGBT 新兴业务放量，将有望提振整体业绩表现。时代电气成立于2005 年，是中车旗下轨道交通设备和新兴设备方案供应商。公司成立之初，是中国轨交交流系统供应商，在行业内占据领先地位。2006 年公司于香港交易所上市。2008 年，公司收购英国Dynex 半导体成功进入高压大功率IGBT市场，并于第二年建立了国内首条6 英寸IGBT 模块封装产线，推动了高压大功率IGBT 模块产品国产化。2014 年下线国内首条、世界第二条8 英寸IGBT 芯片产线。2020 年国内首条8 英寸车规级IGBT 芯片产线下线。目前，公司在传统业务上形成了“器件+系统+整机”的完整产业链结构，在新业务上具有“设计+芯片+模块”的一条龙能力。
由上可见，过去10 多年，时代电气在功率半导体领域形成了IDM 发展模式，成为国内少数拥有从设计、制造、封装测试到销售自有品牌的垂直整合型公司。近日，开源证券预计2022-2024 年公司营收可在行业景气度恢复中实现同比增速达8%、10%及19%；预计2022-2024 年归母净利润的同比增速亦达8%、18%及15%。公司H股上周五股价收报32.65 港元，对应2022-2024 年18.1倍、15.4倍及13.3 倍PE。作为轨交装备行业的龙头企业之一，时代电气现价估值便宜，该行首次覆盖并给予“买入”评级。
传统轨交设备业务有望复苏，受益新增投资及设备更替高峰
2021 年，国内开标5,614 辆地铁牵引变流系统订单项目，公司中标比例为58%。随着基建固投领域的持续扩张，传统轨交设备业务有望步入复苏阶段。据了解，驱动力主要来自：
‧ “十四五”规划城轨带来增量市场。“十四五”规划中国城轨运营里程将增加0.34 万公里，高于“十三五”规划的0.33 万公里。
‧2021 年时代电气40%的收入来自中车集团，主要产品是牵引变流系统。在2019-2021 年，公司传统业务另一大客户国铁集团的投资预算持续萎缩，迭加新冠疫情抑制了新车投资需求，传统轨交设备业务收入有所下滑。不过，踏入2022年整体情况有所逆转。
‧中车集团海外项目拓展为公司提供更多机遇。2021 年中车集团新签海外订单约350 亿元，占总新签订单15.8%，中车集团海外业务发展态势良好，将为时代电气创造新机遇。
‧国铁集团投资回升。最新的2022 年投资预算显示，国铁集团投资强势反弹达到952.0 亿元，同比增长77%。
‧新旧替换带动需求增长。在2022-2025 年间，上一轮国内铁路建设高峰投入的设备进入更换期，迭加进口替代，公司传统轨交业务将从中受益。
IGBT 构建第二增长曲线，车用及光伏应用为核心驱动
不过，论到公司的最大增长动力，必定是来自其IGBT 业务。公司目前的IGBT产品覆盖750v-6500v 全电压等级(vs 士兰微650v-1200v/斯达半导600v-3300v/比亚迪650v-1200v)，在轨道交通等高压应用领域具有明显优势，技术水平仅次于英飞凌。2022年第一季度， 公司以10 万套位列国内车用功率模块装机量第五，装机量份额9%；相比国内同业，公司IGBT 模块产品结构更优，大多数产品供应A 级以上车型。开源证券预计2022 年公司IGBT 收入有望实现19.3 亿元人民币(下同)，其中车用IGBT 收入有望大幅增长至10 亿元以上，占比52%，成为公司IGBT 业务增长的主要来源；此外，光伏IGBT 收入有望净增超1 亿元，其他中低压产品(风电和工控)有望保持双位数增长。
基于上述各个原因，时代电气将有望在国内基建固投增加及海外市场扩张的支持下保持稳健增长。再者，光伏能源、新能源汽车领域持续显着发力，结合传统业务的稳定发展，估值空间有望上修。