业绩概况

　　于22年第二季度, 维达录得收入51.1港元(同下), 同比增长10.8% (自然增长率为13.5%), 环比增长12.0%; 受益于高端产品和电商业务的良好表现。4到6月收入增长分别为2.8%，28.3%和10.1%，收入环比继续提升。 毛利率同比减少4.9个百分点，环比下跌2.0个百分点到31.1%， 主要受生产成本上升的影响。净利润同比减少28.9%到2.9亿。上半年来看，收入同比增长6.6%到96.8亿(自然增长率为6.9%)，优于行业。其中，中国地区增长8.0%， 电子商务渠道增长14.3%；维持良好表现。毛利率下跌5.4个百分点到32.0%。 销售/推广和行政费用比率维持稳定，为24.6%(受益于良好的成本控制)。EBITDA和净利润分别同比下跌22.4%及34.1%到14.2及6.4亿。中期股息为每股0.1港元。总体业绩符合预期。

　　纸巾业务和个人护理业务概况

　　纸巾业务的收入为79.6亿元 (同比增长5.9%, 占收入的82%)；高端产品的收入占比继续提升到超过35%, 毛利率下跌6.2个百分点到31.6%。纸巾产能为139万吨。个人护理业务的收入为17.2亿元 (同比增长11.7%, 占收入的18%)，毛利率减少1.2个百分点到34.1%。

　　提价和专注高端产品能缓和木浆价格的压力

　　从去年年底开始，木浆价格又重新回涨; 现在又回到较高水平。未来木浆价格的变化比较难去预测，会是下半年一个较大的不确定因素; 但市场普遍预测木浆价格可能已在高位。纵使木浆价格可能在下半年会继续对毛利率构成压力,但我们相信维达会继续专注于高端产品， 透过再次的提价，产品组合的优化和新产品的推出去缓和总体毛利率下跌的压力。于上半年，我们估计以上的策略是贡献了毛利率约2个百分点的提升。

　　目标价24.61港元，维持买入评级

　　由于维达拥有良好的品牌、产品和创新能力以及集团专注于高端市场、集团在线上渠道继续保持领先地位及个人护理业务在中国开始发力，我们对维达长远的发展还是看好。 另外, 疫情下消费者对卫生健康的重视程度有所提高, 刺激生活用品的需求; 维达作为生活用品的领导者之一, 将会受益。我们维持买入评级。目标价为24.61港元, 相当于2023年每股盈利16.8倍市盈率。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 纸巾行业竞争还是激烈、2)原材料价格的波动、3)汇率的变化及4)新业务的贡献可能比预期低。