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海螺水泥(914,买入):销量略有下滑,下半年有望好转

2022-07-28 13:26:57 来源:中金在线香港特约 作者:第一上海

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  业绩承压

  公司2021年全年实现营业收入1679.53亿元,同比下滑4.73%;实现毛利485.64亿元,同比减少3.25%;综合毛利率为28.91%,去年同期为28.47%,同比略有提升。实现归母净利润333亿元,同比下滑5.37%。每股基本盈利6.28元。根据最新公告,公司今年一季度实现收入255亿,同比下滑26%;归母净利润49亿,同比下滑15%。总体来说,公司业绩出现下滑,主要由于受能耗双控、限电限产、煤价上涨以及需求低迷等不利因素影响,业绩承压。

  销量略有下滑,下半年有望好转

  公司2021年全年水泥熟料总销量为 4.09亿吨,同比下降 9.76%;产品综合毛利率为33.11%,同比下滑0.89个百分点。自产品水泥熟料销量为3.04 亿吨,同比下降6.53%;产品综合毛利率为43.89%,同比下滑3.09个百分点。贸易业务销量1.05亿吨,同比下降18%。总体产品盈利水平保持高位稳定,毛利略有下滑,主要受到煤炭成本上涨所影响。2021年全年自产品水泥熟料ASP为361元,同比上升10.92%。吨毛利157元,同比上升1.94%,尽管业绩略有下滑,公司水泥熟料盈利水平仍处于高位运行。2022年在稳增长的政策背景下,我们认为需求在下半年有望得到持续的恢复,公司作为行业龙头,盈利水平在下半年有望得到持续的提升。

  目标价37港元,维持买入评级

  2021年全年,全国水泥产量为23.63亿吨,同比下降1.2%,下降幅度继续收窄,总体需求处于不断恢复的过程。2021年全年,全国固定资产投资同比增长4.9%,基础设施投资同比增长0.4%,房地产开发投资同比增长4.4%,全国水泥市场呈现前强后弱的走势。从1-6月份情况来看,水泥行业需求恢复良好,虽然今年二季度受到疫情影响导致旺季不旺,然而近期随着疫情的逐步解除,各地区需求逐渐好转。展望2022年下半年,我们对华东地区重点基建项目工程和房地产开工需求复苏保持乐观。给予目标价37港元,对应2022年6倍的PE,较现价有15.63%的上升空间,维持买入评级。

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