上半年收入和利润符合市场预期：

　　2022H1公司实现收入2423亿元人民币(+YoY10.5%)，其中服务收入为2214亿元(+YoY8.8%),继续保持高于中国通信行业上半年平均8.3%的增幅。EBITDA为698亿元(+YoY5.3%),股东应占利润183亿元(+YoY3.1%),剔除去年同期出售附属公司的一次性税后收益后，同比增长12.0%。上半年资本开支417亿元，自由现金流达到145亿元。董事会决定2022年首次派发中期股息，以现金方式分配的利润为2022年上半年股东应占利润的60%，兑现了发行A股时关于增加中期派息的承诺。

　　移动用户规模价值稳步提升，家庭业务稳步增长

　　移动业务，上半年公司移动通信服务收入990亿元(+YoY6.0%)，移动用户达到3.84亿户，净增1179万户，5G套餐用户达到2.32亿户，5G渗透率达到60.3%，移动用户ARPU达到46元(+YoY0.7%),继续保持稳步增长。固网及智慧家庭服务收入599亿元(+4.4%)，其中宽带接入收入408亿元(+YoY7.1%),有限宽带用户1.75亿户，千兆宽带用户2068万户，渗透率提升至11.8%。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合ARPU达到47.2元(+YoY0.9%),继续保持良好增长。

　　产业数字化持续蓬勃发展，天翼云承担共铸国云重任

　　公司产业数字化收入589亿元(+YoY19.0%),其中天翼云收入281亿(+100.8%)，持续领跑政务公有云市场。公司围绕“东数西算”工程要求，加快新增枢纽能力建设，IDC收入达179亿元(+YoY11.1%)。5G 2B业务发展迅速，公司新签约定制网项目超1300个，新增签约项目收入同比增长超过80%，5G行业商业项目累计约9000个。

　　维持目标价3.9港元，买入评级

　　我们维持公司的盈利预测不变，当前股价对应 2022-2024 年市盈率分别为 7.8/6.8/6.5，参考公司历史估值与对比全球运营商的估值，给予中国电信港股2023年9倍的PE，对应3.9港元的目标价，维持买入评级，较当前股价有 36%的上行空间。

　　风险提示

　　运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司产业数字化业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU提升不及预期；公司与中国联通共建共享业务发展不及预期等。