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上海复旦(1385,买入):MCU与FPGA产品线扩张带动收入快速增长

2022-08-24 13:56:47 来源:中金在线香港特约 作者:第一上海

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  22年上半年收入及利润增长迅速

  公司2022上半年实现收入17亿人民币,同比增长50.8%。各产品线营业收入分别为:安全与识别芯片4.6亿人民币、非挥发性记忆体4.9亿人民币、智能电表芯片2.8亿人民币、FPGA 及其他芯片3.8亿人民币、测试服务收入1亿人民币。毛利率由去年的55.2%大幅提升至65%,主要由于芯片整体价格上涨及高毛利的FPGA收入增长。营业利润5.4亿人民币,同比增长150%。归母净利润5.3亿元,同比增长173%。扣非归母净利润5.2亿人民币,同比增长220.9%。归母每股收益为0.65人民币,去年同期为0.28人民币。公司本期的收入及利润均超出我们此前的预测。同时,同期研发费用为3.7亿人民币,研发费用率为22%,比去年同期下降5.1个百分点,经营杠杆显现。

  MCU产品线持续扩张

  智能电表MCU产品的收入22上半年同比增长179%,主要是由于智能电表MCU的出货量提升。上半年公司完成了12寸55nm和90nm嵌入式闪存工艺平台的开发与流片,并推进车规级MCU获得ACE-Q100认证。我们认为在当前市场缺芯环境下是公司车载MCU比较好的拓展市场时机,22H2公司将继续推出多款IoT、高性能工业级及车规级MCU,实现12寸和8寸工艺平台的完整布局,进一步丰富产品阵容,拓展公用事业、工业、白色家电、汽车等重点行业市场份额,驱动收入继续成长。

  FPGA成长空间可期

  上半年公司FPGA及其他芯片销售收入为3.8亿人民币,同比增长121%。同时,公司的PSoC青龙产品已经开始销售,14/16nm的10亿门级FPGA产品也在按计划研发中,配置APU、GP等IP核,预计将于今年生产样片,23年量产。我们认为,未来公司将在满足高可靠市场需求的前提下,逐步进入消费级市场,目前PSoC产品的客户还处于设计及测试阶段,尚未大规模出货,其FPGA产品还有较大的成长空间。同时高单价的FPGA产品将继续提升公司的毛利率。

  目标价32.00港元,维持买入评级

  我们预计公司未来三年的收入分别为34.7/40.3/46.1亿人民币,对应净利润10.1/13.2/16.2亿人民币。采用PE估值法,给予公司目标价50.00港元,对应2022年利润的35倍PE,相较于现价有37.4%的上升空间,维持买入评级。

  风险

  产品销售状况不及预期、产品产能受疫情影响、中美关系风险。

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