古中人：碧瑶绿色在手订单足 抗逆性强 辉立看0.67港元
随著世界盃开锣，加上香港疫情靠稳，香港市面日渐回复旧日的热闹，尤其是平日的兰桂芳亦已重拾晚晚通火灯明的繁华，人潮欢呼声不绝。刻下回复疫情前的生活状态，是民心所向。虽然香港股市仍有待收复，但随著香港经济及楼价回稳，将令投资者重拾信心，从而带动投资市场气氛。再者，恒指于此前12,500点已大致确定触底，加上近期内银为推动内地楼市发展出台新资金，也有利落后板块回升。上周五，青岛银行(3866)单日大升近38%可见一斑。
在香港市况不断恢复下，市政清洁及环保行业亦将迎来加速动力。在香港清洁行业中，众所周知的龙头企业是碧瑶绿色(1397)。公司成立于1980年，为香港最大的综合环境服务集团之一，提供环衞保洁、资源回收、循环再造、绿色科技、有机肥料生产、园艺绿化工程、虫害防治、废物管理等服务。公司的主营业务主要分为四大分部，包括：清洁服务、废物处理及回收业务、园艺服务，以及虫害管理业务，客户涵盖各行各业及不同类型机构，如政府部门、公营机构及跨国企业集团等。
核心清洁业务上半年继续录得可观增长
券商辉立证券上周五(11月25日)发表研报，首次覆盖碧瑶绿色。研究报告指碧瑶绿色截至2022年6月底止中期业绩表现稳健，整体收入约7.14亿元港元(下同)，按年增长约21.6%，主要受惠于期内清洁分部合约及订单数量增加导致收益增加所致。期内，股东应佔溢利为约1,780万元，按年大升约45.3%。每股基本盈利约4.29仙。
期内，公司整体毛利约5,770万元，按年增加约17.6%。按业务分部看，清洁分部表现强劲，收入相比去年同期上升42%至约5亿元，佔总收益约69.8%。然而，受废物管理及回收分部新项目的初始运营成本投入的影响，加上园艺项目的进度延迟及高水平的虫害管理服务市埸竞争激烈，连同高能源价格亦对毛利率造成相对负面的影响。2022年上半年，整体业务毛利率按年下滑0.3个百分点至8.1%。 据了解，废物及回收分部新项目于短期内相关收入或会与开支不成正比，但随著业务展开，此业务将有望成新的增长动力。此不可不察。
如前述，公司核心的清洁业务于今年上半年期内继续录得可观增长，且中标政府多份新的街道清洁服务合同，总价值约16亿元。辉立证券指，疫情导致清洁服务需求增加，高利润率的清洁服务项目，如检疫酒店的消毒清洁服务，带动清洁业务毛利率由去年同期的7.4%，上涨至9.7%。 由于目前确诊数字保持于一定水平，加上市民防疫意识提升，以及在世界盃举行期间带旺食肆消费，高端市政清洁服务需求有望保持于高水平。
至于废物管理及回收方面，收入相比去年同期轻微下跌4.9%，至约1.12亿元，佔总收益约15.7%。期内，公司获食环署两份新废物收集服务合约，总价约1.4亿元。公司作为环保署服务承办商，为香港处理超过5,000个回收点(包括塑胶、玻璃樽、金属、废纸)，营运多个分拣设施。碧瑶绿色同时亦是环保署于香港岛、九龙、新界三色回收桶收集承办商。于2022年1月，公司获环保署为期33个月的“塑胶回收先导计划”服务合约，在香港东区、观塘区及中西区提供塑胶收集服务。此外，碧瑶绿色也为环保署辖下的“绿在区区”回收环保站、智能塑胶樽回收机及不同机构，提供回收服务。另外，公司分别为港岛(包括离岛)及新界提供玻璃容器收集及处理服务。然而，期内的毛利率按年下降8.4个百分点至3.0%，除了受高油价、高通胀、疫情影响回收量之外，总体下降主要来自于塑胶回收业务所影响。公司管理层在报告内表示，环保署“塑胶回收先导计划”需承办商前期资源投入较多，上半年筹备及搭建回收网络的前期成本较高，导致短期收入与支出不成正比。但随著合约开始了一段时间，此时间差问题将会改善。因此，我们可以预期废物管理及回收业务有望在下半年贡献收入，再者香港市面已恢复，可回收资源大幅提升。虽然相关收入预期仍然有限，但将是一个好开始，为明年业绩做好舖垫。
在园艺业务方面，期内收入相比去年同期下跌9.2%，至约5,690万元，佔总收益约8.0%。继续受疫情肆虐导致项目延误及运输成本上涨的影响，相关毛利率按年微跌0.7个百分点至6.7%，加上激烈的市场竞争使毛利受压，影响整体业务的表现。
最后，虫害管理业务方面，收入相比去年同期下跌15.1%，至约4,680万元，佔总收益约6.5%。自新冠疫情以来，新参与者加入引发行业激烈竞争削弱了毛利率及业务发展，导致相关毛利率按年下跌4.3个百分点至4.6%。 我们认为行业将趋于整合，且有利于拥有丰富资源的企业如碧瑶绿色把握整合中的机遇。
在手订单总值再创新高
于2022年6月底止，公司获得合共19.5亿元新合约，将手头现存未到期合约总额较2021年12月底大增约59%至约34.1亿元，创历史新高；其中约9亿元将于2022底前确认，约13.28亿元将于2023年确认，而馀下约11.78亿元将于2024年及之后确认。值得留意的是，公司早前又有新增合约，获得了香港食环署批出两份为期三年，总值约4.82亿元的服务合约，将由2022 年10月1日起为旺角区提供街道清洁服务及为黄大仙区提供虫害防治服务。新增合约将碧瑶绿色的手头合约推至约38亿港元(截至2022年9月30日)，续创集团歴史新高。
辉立证券指“都市固体废物收费计划”将于明年下半年正式推行，预计政策推行后将进一步推动市民积极循环回收，刺激回收量大幅增加。而且，随著“塑胶饮料容器生产者责任计划”逐步落实，贯彻“污染者自付”的原则和“环保责任”的理念，亦有助大幅增加塑胶饮料容器的回收率。这两大计划，预计将直接拉动碧瑶绿色的回收服务的业务量，以及提供更佳的回报。该券商给予公司“买入”评级，目标价为0.67港元，对应为2022年的预测市盈率为8.2倍。目标价较现价具有51%的溢价空间，值得参考。
在香港市况不断恢复下，市政清洁及环保行业亦将迎来加速动力。在香港清洁行业中，众所周知的龙头企业是碧瑶绿色(1397)。公司成立于1980年，为香港最大的综合环境服务集团之一，提供环衞保洁、资源回收、循环再造、绿色科技、有机肥料生产、园艺绿化工程、虫害防治、废物管理等服务。公司的主营业务主要分为四大分部，包括：清洁服务、废物处理及回收业务、园艺服务，以及虫害管理业务，客户涵盖各行各业及不同类型机构，如政府部门、公营机构及跨国企业集团等。
核心清洁业务上半年继续录得可观增长
券商辉立证券上周五(11月25日)发表研报，首次覆盖碧瑶绿色。研究报告指碧瑶绿色截至2022年6月底止中期业绩表现稳健，整体收入约7.14亿元港元(下同)，按年增长约21.6%，主要受惠于期内清洁分部合约及订单数量增加导致收益增加所致。期内，股东应佔溢利为约1,780万元，按年大升约45.3%。每股基本盈利约4.29仙。
期内，公司整体毛利约5,770万元，按年增加约17.6%。按业务分部看，清洁分部表现强劲，收入相比去年同期上升42%至约5亿元，佔总收益约69.8%。然而，受废物管理及回收分部新项目的初始运营成本投入的影响，加上园艺项目的进度延迟及高水平的虫害管理服务市埸竞争激烈，连同高能源价格亦对毛利率造成相对负面的影响。2022年上半年，整体业务毛利率按年下滑0.3个百分点至8.1%。 据了解，废物及回收分部新项目于短期内相关收入或会与开支不成正比，但随著业务展开，此业务将有望成新的增长动力。此不可不察。
如前述，公司核心的清洁业务于今年上半年期内继续录得可观增长，且中标政府多份新的街道清洁服务合同，总价值约16亿元。辉立证券指，疫情导致清洁服务需求增加，高利润率的清洁服务项目，如检疫酒店的消毒清洁服务，带动清洁业务毛利率由去年同期的7.4%，上涨至9.7%。 由于目前确诊数字保持于一定水平，加上市民防疫意识提升，以及在世界盃举行期间带旺食肆消费，高端市政清洁服务需求有望保持于高水平。
至于废物管理及回收方面，收入相比去年同期轻微下跌4.9%，至约1.12亿元，佔总收益约15.7%。期内，公司获食环署两份新废物收集服务合约，总价约1.4亿元。公司作为环保署服务承办商，为香港处理超过5,000个回收点(包括塑胶、玻璃樽、金属、废纸)，营运多个分拣设施。碧瑶绿色同时亦是环保署于香港岛、九龙、新界三色回收桶收集承办商。于2022年1月，公司获环保署为期33个月的“塑胶回收先导计划”服务合约，在香港东区、观塘区及中西区提供塑胶收集服务。此外，碧瑶绿色也为环保署辖下的“绿在区区”回收环保站、智能塑胶樽回收机及不同机构，提供回收服务。另外，公司分别为港岛(包括离岛)及新界提供玻璃容器收集及处理服务。然而，期内的毛利率按年下降8.4个百分点至3.0%，除了受高油价、高通胀、疫情影响回收量之外，总体下降主要来自于塑胶回收业务所影响。公司管理层在报告内表示，环保署“塑胶回收先导计划”需承办商前期资源投入较多，上半年筹备及搭建回收网络的前期成本较高，导致短期收入与支出不成正比。但随著合约开始了一段时间，此时间差问题将会改善。因此，我们可以预期废物管理及回收业务有望在下半年贡献收入，再者香港市面已恢复，可回收资源大幅提升。虽然相关收入预期仍然有限，但将是一个好开始，为明年业绩做好舖垫。
在园艺业务方面，期内收入相比去年同期下跌9.2%，至约5,690万元，佔总收益约8.0%。继续受疫情肆虐导致项目延误及运输成本上涨的影响，相关毛利率按年微跌0.7个百分点至6.7%，加上激烈的市场竞争使毛利受压，影响整体业务的表现。
最后，虫害管理业务方面，收入相比去年同期下跌15.1%，至约4,680万元，佔总收益约6.5%。自新冠疫情以来，新参与者加入引发行业激烈竞争削弱了毛利率及业务发展，导致相关毛利率按年下跌4.3个百分点至4.6%。 我们认为行业将趋于整合，且有利于拥有丰富资源的企业如碧瑶绿色把握整合中的机遇。
在手订单总值再创新高
于2022年6月底止，公司获得合共19.5亿元新合约，将手头现存未到期合约总额较2021年12月底大增约59%至约34.1亿元，创历史新高；其中约9亿元将于2022底前确认，约13.28亿元将于2023年确认，而馀下约11.78亿元将于2024年及之后确认。值得留意的是，公司早前又有新增合约，获得了香港食环署批出两份为期三年，总值约4.82亿元的服务合约，将由2022 年10月1日起为旺角区提供街道清洁服务及为黄大仙区提供虫害防治服务。新增合约将碧瑶绿色的手头合约推至约38亿港元(截至2022年9月30日)，续创集团歴史新高。
辉立证券指“都市固体废物收费计划”将于明年下半年正式推行，预计政策推行后将进一步推动市民积极循环回收，刺激回收量大幅增加。而且，随著“塑胶饮料容器生产者责任计划”逐步落实，贯彻“污染者自付”的原则和“环保责任”的理念，亦有助大幅增加塑胶饮料容器的回收率。这两大计划，预计将直接拉动碧瑶绿色的回收服务的业务量，以及提供更佳的回报。该券商给予公司“买入”评级，目标价为0.67港元，对应为2022年的预测市盈率为8.2倍。目标价较现价具有51%的溢价空间，值得参考。