2022年前三季度业绩符合预期

　　2022年前三季度公司营收234.95亿元(同比增长+13.8%，下同)，毛利170.82亿元(+9.1%)，毛利率72.7%(-3.1pp)。销售费用、行政费用分别为81.14亿元(+4.3%)、8.74亿元(+16.8%)。归母净利润、扣非后归母净利润分别为44.68亿元(+3.1%)和46.24亿元(+14.5%)，扣非后归母净利率19.7%(+0.1pp)。分板块看，成药板块稳步增长，录得收入186.13亿元(+10.8%)，原料板块贡献稳定现金流，其中维C、抗生素及其他原料收入分别为19.78亿元(+22.3%)、14.46亿元(+17.2%)，功能食品板块收入14.59亿元(+47.6%)。此外，2022年单三季度营收78.85亿元(+15.6%)，归母净利润15.02亿元(+18.0%)，归母净利率19.0%。

　　恩必普销售稳步增长，肿瘤板块新品放量可期

　　神经系统领域收入60.12亿元(+9.2%)，占成药收入的32.6%。恩必普医保续约价格符合预期，除深耕基层院内市场外，公司积极拓展院外OTC市场，加强患者教育，以延长治疗周期。除此，用于治疗心梗的铭复乐入院数量已超过2000家，有望与恩必普形成产品组合，推动板块持续增长。除此，肿瘤领域收入59.09亿元(+2.3%)，占成药收入的32.1%，其中克艾力集采续约后价格较低，渠道库存囤积导致销量下降；多美素销售受团队调整负面影响，一旦团队整合完毕，销售反弹在即。2022年初获批上市的新品仑伐替尼、米托蒽醌脂质体、度维利塞(PI3K)将于明年逐步放量，处于上市审评阶段的JMT103(RANKL)、伊立替康脂质体有望于明年获批，新品销售放量将进一步弥补克艾力等老产品业绩疲软的压力。此外，抗感染、心血管、呼吸、消化代谢和其他领域收入分别为26.46亿元(+25.1%)、21.73亿元(+2.2%)、3.97亿元(+43.6%)、5.64亿元(+41.6%)和7.26亿元(+31.3%)。

　　八大研发平台持续赋能创新管线，mRNA新冠疫苗进展顺利

　　公司持续加强纳米制剂、核酸药物/疫苗、ADC、PROTAC等八大创新研发平台建设，期内研发费用29.20亿元(+16.4%)，占成药收入比重15.7%。凭借核酸药物平台独特的载体设计、制备方法和工业化技术，具备成本优势，该平台首个在研品种mRNA新冠疫苗(SYS6006)进展顺利，目前已开展6项临床，一旦获批上市，拥有产能5亿剂，且可快速放大产能至15亿剂。除此，核酸研发平台布局全面，研发管线涵盖传染性疫苗(新冠、流感等)，肿瘤疫苗(HPV)，兽用疫苗(狂犬、禽流感等)，针对高血压高血脂的小核酸治疗药物，细胞治疗等，持续丰富公司创新管线产品矩阵。

　　维持目标价12.40港元，买入评级

　　仅考虑两性霉素B复合物、米托蒽醌脂质体、度维利塞、BPI-7711销售情况，且不考虑mRNA疫苗管线价值，我们维持未来三年盈利预测，维持目标价12.40港元，对应2023年18倍市盈率，较现价有28.5%上升空间，买入评级。