古中人：百果园或是下一隻零跑 洪九果品更实际
随著洪九果品(6689)今年9月初在香港联交所主板上市后，「水果消费第一股」之宝座终于尘埃落定。虽然百果园未能赶上成为此板块的第一股，但绝对也可成为「水果零售第一股」，皆因其按2021年水果销售收入计，为中国最大的水果零售商，市场份额为1%，与第二大的洪九果品仅差数个百分点。
百果园上周重新向香港联交所提呈上市申请，亦更新了最新财务数据至2022年6月30日。从基本面看，百果园于2021年的营业收入已突破100亿元人民币(下同)，而过去三年收入複合年增长率为7.1%，但同时要留意的是其总店舖(包括加盟店及自营店)数量的同期增幅为15.8%，换言之，百果园的单店销售额在下跌中，若不是其在疫情下保持店舖扩张，或许早已无法维持其行业龙头地位。
此外，虽然公司的毛利率在过去三年多以来的往绩中保持了增长，但细看之下，这亦与其保持扩张力度有关。2021年，来自其管理的加盟门所贡献的收入佔比达81.3%，而全年新增加盟店近500家。由于每家加盟门店需要向百果园给予约3万元人民币(下同)加盟费，这直接提升了公司的毛利及纯利水平。而特别值得留意的是自2019年以来，百果园更向加盟商进行有息贷款以支持加盟商开店。某程度上，加盟商规模的扩张是在公司直接贷款支持下的成果，若不提供相关贷款支持，扩张速度或不如预期。虽然公司门店网络的扩张或令人担忧其营运现金流，但基于市场需求持续增长，在经营现金流这方面的表现不俗。
然而，在加盟店网络持续扩张的背后，除了收益可持续提升能力受关注外，品牌营运管理的能力亦大受关注。2022年5月7日，一条实地探访视频令原本处于上市缄默期的百果园登上微博热搜。根据科普博主「内幕纠察局」暗访调查后发佈的一条视频显示，百果园部分门店不仅将小果打上大果标籤售卖，还贩卖隔夜水果果切，甚至把即将变质的水果进行切块售卖。对此，百果园当天凌晨发佈致歉声明，承认相关门店存在违规问题并承诺进行整改，随后，百果园致歉冲上热搜。
对于向来主打高端水果零售的百果园来说，这次广受关注的食品安全风波，正正反映出百果园的品牌营运能力的不足，甚至有可能成为日后公司的最大营运风险。事实上，庞大的加盟店网络，或可以通过强大的AI人工智能系统及大数据中心进行管理，然而百果园在这方面的营运系统研发投入仅为总销售收入的1%左右，明显严重落后。尤其是当加盟店越来越多，单一门店均面临收入不断下行的压力，管理问题更是防不胜防，从黑猫投诉平台来看，百果园近1,500条的投诉基本都是品控与退款问题。某种程度上，这些其实都是速度所带来的副作用。
正因如此，我们更多于关注已上市的洪九果品。
强化供应链佈局 盈利增长持续可期
2022年上半年，儘管自年初以来各地疫情反覆，给水果线下销售及运输带来挑战，但洪九果品依然实现了收入及淨利润的逆势高速增长，同时实现了盈利能力的进一步提升，充分展现出其可持续成长韧性。
今年上半年，洪九果品实现收入71.52亿元，同比增速达32%。对此，公司给出的增长驱动因素为，市场对其优质水果产品的需求增加，从而驱动水果产品销量增加。在严格的疫情防控措施下，面对宏观销售及物流环境的挑战，洪九果品加强了供应链的管理，令时令果品适时配送，减少损耗之馀，亦大大提升了品牌美誉度。
与此同时，洪九果品亦持续贯彻其多品类、多品牌策略，通过专注于「优质产区+优质产品+优质口感+优质品质」的选品方针，持续推进业务的不断发展。公司目前在14个重点水果品类中成功打造了18个水果品牌，并获得了渠道及消费者的高度认可。
如今，这一策略的持续落地已逐渐形成了洪九果品的差异化护城河，同时在业绩成果上也已有鲜明的体现。从今年上半年收入构成来看，公司品牌水果产品销售额达52.97亿元，同比增长约34%，收入佔比由上年同期的73%进一步增长至74%，为推动公司上半年业绩高增长的主要驱动力。
上半年淨利润8.59亿元 盈利质量稳固提升
除营业收入、市场需求实现逆势高增长外，盈利能力的高质量提升也是其2022年中期业绩的另一大亮点。期内，洪九果品实现淨利润同比由560万元到8.59亿元的高速飞跃，主要原因是期内的优先股权非现金账面值在公司上市后不再成为亏损，令公司真正的盈利能力重上正轨。若剔除去年同期及今年的上述影响因素，公司经调整利润(非国际财务报告准则计量)也依然实现了同比42%的高速增长。这远较同业的表现为佳。
另外，盈利水平方面，公司业务毛利率由去年同期的15.7%进一步增长至18.9%。这一方面得益于期内优惠措施的取消，另一方面也体现在其供应链的完善管理，通过其于全国设立的19家销售分公司及60个分拣中心，共覆盖300个城市的终端批发商、新兴零售商、商超客户及直销渠道，驱动从果品原产地、分拣中心、区域物流中心到仓储的一体化管理，按需出货，减少损耗，快速分发，保障果品新鲜。强效卓越的供应链运作管理，不断发挥规模化效应。
据了解，水果在原产地进行直接採购后，在当地水果工厂进行加工、分级筛选，并通过公司搭建的数字化系统 - 洪九星桥进行数字化管控及整合，进一步分销至中国各地的客户，大大提高业务链路管理效率，更新鲜、优质的水果品质也给公司带来更高的溢价空间。
以榴莲为例，由于天气原因，今年泰国榴莲收穫季较以往推迟了约一个月，导致榴莲产品的销售旺季有所推后、上半年榴莲整体销量有所下降，但受益于「端到端」供应链佈局，公司榴莲市场份额在进口量整体下降的背景下依然保持了提升，榴莲产品销售价格也进一步提升，驱动公司榴莲整体销售额于上半年依然实现4.9%的提升，展现出较强的应对气候变化导致产品销售周期波动的能力。
基于中国水果零售市场非常分散，按水果零售额计，2021年首五大分销商的市场份额仅为3.6%，意味著品牌零售网络建设仍需要持续投入较大的资金与市场普遍存在的夫妻店竞争，长路漫漫不易为。相反，通过「端对端」的供应链管理，省掉中间环节所带来的果品损耗，从而形成更好的良品率，才可有力保障水果品牌商的市场美誉度。
作为半新股，洪九果品于上市后的首份成绩单十分亮眼，展现出较强的增长韧性及应对波动的能力，为当前市况下确定性相对较高的稀缺标的。随著百果园或以高市盈率(50倍以上)上市，对比洪九果品现价年度化市盈率仅为10倍，后者未来表现有望更上一层楼。此不可不察。
百果园上周重新向香港联交所提呈上市申请，亦更新了最新财务数据至2022年6月30日。从基本面看，百果园于2021年的营业收入已突破100亿元人民币(下同)，而过去三年收入複合年增长率为7.1%，但同时要留意的是其总店舖(包括加盟店及自营店)数量的同期增幅为15.8%，换言之，百果园的单店销售额在下跌中，若不是其在疫情下保持店舖扩张，或许早已无法维持其行业龙头地位。
此外，虽然公司的毛利率在过去三年多以来的往绩中保持了增长，但细看之下，这亦与其保持扩张力度有关。2021年，来自其管理的加盟门所贡献的收入佔比达81.3%，而全年新增加盟店近500家。由于每家加盟门店需要向百果园给予约3万元人民币(下同)加盟费，这直接提升了公司的毛利及纯利水平。而特别值得留意的是自2019年以来，百果园更向加盟商进行有息贷款以支持加盟商开店。某程度上，加盟商规模的扩张是在公司直接贷款支持下的成果，若不提供相关贷款支持，扩张速度或不如预期。虽然公司门店网络的扩张或令人担忧其营运现金流，但基于市场需求持续增长，在经营现金流这方面的表现不俗。
然而，在加盟店网络持续扩张的背后，除了收益可持续提升能力受关注外，品牌营运管理的能力亦大受关注。2022年5月7日，一条实地探访视频令原本处于上市缄默期的百果园登上微博热搜。根据科普博主「内幕纠察局」暗访调查后发佈的一条视频显示，百果园部分门店不仅将小果打上大果标籤售卖，还贩卖隔夜水果果切，甚至把即将变质的水果进行切块售卖。对此，百果园当天凌晨发佈致歉声明，承认相关门店存在违规问题并承诺进行整改，随后，百果园致歉冲上热搜。
对于向来主打高端水果零售的百果园来说，这次广受关注的食品安全风波，正正反映出百果园的品牌营运能力的不足，甚至有可能成为日后公司的最大营运风险。事实上，庞大的加盟店网络，或可以通过强大的AI人工智能系统及大数据中心进行管理，然而百果园在这方面的营运系统研发投入仅为总销售收入的1%左右，明显严重落后。尤其是当加盟店越来越多，单一门店均面临收入不断下行的压力，管理问题更是防不胜防，从黑猫投诉平台来看，百果园近1,500条的投诉基本都是品控与退款问题。某种程度上，这些其实都是速度所带来的副作用。
正因如此，我们更多于关注已上市的洪九果品。
强化供应链佈局 盈利增长持续可期
2022年上半年，儘管自年初以来各地疫情反覆，给水果线下销售及运输带来挑战，但洪九果品依然实现了收入及淨利润的逆势高速增长，同时实现了盈利能力的进一步提升，充分展现出其可持续成长韧性。
今年上半年，洪九果品实现收入71.52亿元，同比增速达32%。对此，公司给出的增长驱动因素为，市场对其优质水果产品的需求增加，从而驱动水果产品销量增加。在严格的疫情防控措施下，面对宏观销售及物流环境的挑战，洪九果品加强了供应链的管理，令时令果品适时配送，减少损耗之馀，亦大大提升了品牌美誉度。
与此同时，洪九果品亦持续贯彻其多品类、多品牌策略，通过专注于「优质产区+优质产品+优质口感+优质品质」的选品方针，持续推进业务的不断发展。公司目前在14个重点水果品类中成功打造了18个水果品牌，并获得了渠道及消费者的高度认可。
如今，这一策略的持续落地已逐渐形成了洪九果品的差异化护城河，同时在业绩成果上也已有鲜明的体现。从今年上半年收入构成来看，公司品牌水果产品销售额达52.97亿元，同比增长约34%，收入佔比由上年同期的73%进一步增长至74%，为推动公司上半年业绩高增长的主要驱动力。
上半年淨利润8.59亿元 盈利质量稳固提升
除营业收入、市场需求实现逆势高增长外，盈利能力的高质量提升也是其2022年中期业绩的另一大亮点。期内，洪九果品实现淨利润同比由560万元到8.59亿元的高速飞跃，主要原因是期内的优先股权非现金账面值在公司上市后不再成为亏损，令公司真正的盈利能力重上正轨。若剔除去年同期及今年的上述影响因素，公司经调整利润(非国际财务报告准则计量)也依然实现了同比42%的高速增长。这远较同业的表现为佳。
另外，盈利水平方面，公司业务毛利率由去年同期的15.7%进一步增长至18.9%。这一方面得益于期内优惠措施的取消，另一方面也体现在其供应链的完善管理，通过其于全国设立的19家销售分公司及60个分拣中心，共覆盖300个城市的终端批发商、新兴零售商、商超客户及直销渠道，驱动从果品原产地、分拣中心、区域物流中心到仓储的一体化管理，按需出货，减少损耗，快速分发，保障果品新鲜。强效卓越的供应链运作管理，不断发挥规模化效应。
据了解，水果在原产地进行直接採购后，在当地水果工厂进行加工、分级筛选，并通过公司搭建的数字化系统 - 洪九星桥进行数字化管控及整合，进一步分销至中国各地的客户，大大提高业务链路管理效率，更新鲜、优质的水果品质也给公司带来更高的溢价空间。
以榴莲为例，由于天气原因，今年泰国榴莲收穫季较以往推迟了约一个月，导致榴莲产品的销售旺季有所推后、上半年榴莲整体销量有所下降，但受益于「端到端」供应链佈局，公司榴莲市场份额在进口量整体下降的背景下依然保持了提升，榴莲产品销售价格也进一步提升，驱动公司榴莲整体销售额于上半年依然实现4.9%的提升，展现出较强的应对气候变化导致产品销售周期波动的能力。
基于中国水果零售市场非常分散，按水果零售额计，2021年首五大分销商的市场份额仅为3.6%，意味著品牌零售网络建设仍需要持续投入较大的资金与市场普遍存在的夫妻店竞争，长路漫漫不易为。相反，通过「端对端」的供应链管理，省掉中间环节所带来的果品损耗，从而形成更好的良品率，才可有力保障水果品牌商的市场美誉度。
作为半新股，洪九果品于上市后的首份成绩单十分亮眼，展现出较强的增长韧性及应对波动的能力，为当前市况下确定性相对较高的稀缺标的。随著百果园或以高市盈率(50倍以上)上市，对比洪九果品现价年度化市盈率仅为10倍，后者未来表现有望更上一层楼。此不可不察。