2022年收入略低于市场预期

　　2022年公司收入48.65亿元人民币(YoY+16.6%)，股东应占亏损3.89亿元(去年同期亏损3.02亿元)，亏损扩大的主要原因是公司持续加大对金蝶云•星瀚及HR SaaS的研发投入，以及22年受国内疫情反复影响使得公司的部分营销和交付活动展开受阻所致。公司22年毛利润29.97亿元，对应毛利率61.6%，同比下降1.5pct，净经营现金流3.74亿元(去年同期6.66亿元)，现金存量43.15亿元。

　　持续深化云订阅模式转型战略，突破央国企市场，打造标杆项目

　　公司云服务收入37.14亿元(+YoY34.6%),占比集团收入达76.4%。大型企业方面，金蝶云苍穹和星瀚录得收入6.96亿元(+YoY80.9%),签订合同金额10.3亿，金额续费率超过110%，期内签约客户902家，包括新签客户478家，累计帮助154家企业完成国产化替代。中型企业方面，金蝶云星空实现收入16.79亿元(+YoY18.4%),星空云订阅ARR同比增长31.2%，金额续费率97.2%，客户数达31000家(去年同期25400家)，期内金蝶星空经营利润率超过20%，成为公司最重要经营现金流来源。小微企业方面，小微财务云收入达8.61亿元(YoY+63.1%),其中金蝶云星辰收入2.71亿元(YoY+358.6%),续费率77.3%,净留存客户数28000户;精斗云收入5.90亿元(YoY+25.9%)，金额续费率74.1%，客户数25100家。

　　ERP战略缩减，为大中小型企业打造“一箭多星”产品矩阵

　　公司ERP收入11.52亿元(YoY-18.7%),ERP占集团收入比23.7%，ERP业务战略缩减。22年公司订阅ARR为21.40亿元(YoY+36.3%),云订阅相关合同负债18.78亿元(YoY+38.3%),公司继续维持之前ARR目标不变，2021至2023年ARR复合增速达到50%。公司未来将注重打造像金蝶云•星空的标准化旗舰产品，在大中小型的企业市场中培养出“一箭多星”的产品矩阵，让产品更加标准化，客户的定制化需求更少，并与1500个ISV生态伙伴合作开发满足客户的需求。

　　目标价18.6港元，维持买入评级

　　公司目前研发高峰期已过，净经营现金流未来将逐步得到改善。公司历时5年大力投入研发的金蝶云•苍穹平台在某些性能方面超过了国际知名厂商的水平，累计帮助国内154家企业完成国产替代。我们认为随着国内信创的推进，公司未来打造的“一箭多星”旗舰产品将会不断攻占利润最高的高端市场，我们看好公司“平台+人财税+生态”的数字战斗力，给予目标价18.6港元，较上一收盘价有23.8%的上涨空间，维持买入评级。

　　风险因素

　　云业务发展不及预期、大型企业拓展不及预期、企业上云预算缩减、ERP客户转化不及预期、云服务市场竞争加剧等风险。