2022年全年业绩概况

　　公司收入录得536.5亿元人民币(同下)，同比增长8.8%; 受益于安踏主品牌及其他品牌的推动。毛利率下跌1.4pct至60.2% (纵使安踏主品牌的毛利率在DTC模式推动下是有所提升, 但被Fila零售折扣的加深和原材料成本上升及库存撇减的影响而抵消)。经营开支比率: 广告及宣传开支和员工成本比率分别减少2.1pct(受益于严谨的成本控制)及增加1.6pc(安踏主品牌因DTC模式转型导致员工数上升及整体基本工资上涨所致)。因此经营利润率下跌1.4pct到20.9%。分占合营公司首次录得盈利(为28百万元), 最终归母净利润同比减少1.6%至75.9亿元。建议派发末期每股股息0.72港元(全年派息比率增加4.4pct到42.4%。总体业绩优于预期。资产负债状况也非常强劲, 持有净现金149.9亿元。

　　安踏主品牌收入增长15.5%

　　期内, 安踏主品牌收入增长15.5%到277.2亿元; 受益于电商的增长和DTC模式转型的贡献。按渠道来看, DTC、电商和传统批发及其他业务分别增长60.0%、17.7%及-39.8%; 占比为49.4%、34.9%及15.7%。毛利率提升1.4pct到53.6%， 主要受益于DTC模式下毛利率相对较高的影响。经营利润率维持稳定(21.4%)。安踏成人在12月底有6924家店(增加91家)，安踏儿童有2679家(增加108家)。

　　FILA品牌和其他品牌分别减少1.4%及增长26.1%

　　FILA品牌和其他品牌收入分别减少1.4%及增长26.1%到215.2亿元和44.1亿元。FILA品牌的下跌主要受内地疫情对自营业务的影响；但电子商务业务是有增长。 其他品牌的增长主要由DESCENTE和KOLON业务所带动。FILA品牌和其他品牌的毛利率分别下跌4.1pct和提升0.8pct到66.4%及71.8%。这两品牌的经营利润率分别减少4.5pct及提升2.2pct到20.0%及20.6%。FILA利润率的下跌主要受零售折扣的加深, 原材料成本上升, 库存撇减及负面的经营贡杆效应的影响。在12月底，FILA共有1984家门店(减少70家)；Descente及Kolon门店数则分别为191家(增加9家)及161家(增加3家)。

　　2023年的展望

　　2023年1和2月份, 估计安踏及FILA品牌的流水是好于预期;而第一季度应能录得正增长。安踏及FILA品牌的折扣率分别维持在6几折和7几折。 在折扣率没有加深的情况下,安踏及FILA品牌的库销比降到4.5x-5x; 是正面惊喜。展望2023年, 预计安踏及FILA品牌能有10-20%的增长;其中FILA品牌的增长会较快。增长动力应主要来自于店效的提升和门店的升级。开店方面: 预计安踏成人和安踏儿童分别增加100-200家/100家左右; FILA门店数应与去年相若。考虑到行业的存货库存还在较高水平,预计毛利率的变化会比较平稳。 但受益于正面的经营贡杆效应, 预计利润率会有所提升。

　　目标价132.2港元，维持买入评级

　　2022年全年业绩优于预期。考虑到内地的社会活动逐步恢复正常、集团“单聚焦、多品牌、全渠道”的发展策略及其库存水平; 我们相信集团今年的表现会更明朗及更确定并对其长期的发展充满信心。我们维持买入评级, 目标价为132.2港元，相当于2023年30倍PE。

　　风险因素

　　宏观经济的变化、主品牌和Fila表现不及预期、原采料价格的波动、行业库存及国际因素的影响等。