古中人：时代电气绩后获大行看好 新旧业务齐发力不容忽视
在上月公佈业绩的一众公司中，不少在去年保持了强劲的增长佳绩。时代电气(3898)是其中一家。公司2022年收入达180.34亿元人民币(下同)，同比增加19.3%，归母淨利润25.56亿元，同比增加26.7%，业绩大致符合市场预期。按单季度来看，2022年第四季度收入达71.58亿元，同比增加8.5%，归母淨利润9.93亿元，同比增加21.8%。
2022年，受国铁集团投资减少影响，年内轨交装备收入126.56亿元，同比轻微增加3.3%。其中轨交电气装备、轨道工程机械收入分别为97.66亿元及17.03亿元，同比增长3.4%及减少19.9%。去年，面对国铁集团移动装备新造投资持续低迷局面，公司积极应对行业变化，在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场。光大证券指，2022 年公司CR450攻克高效轻量化变流技术；城轨牵引系统国内市佔率连续11 年领跑，在多个城市实现首单突破；检修和海外业务持续推进，斩获欧美订单。随著政策放开，铁路客流回升，带动轨交装备需求复苏，公司产品后续订单有望持续回暖。
至于新兴市场业务方面，受益于产能增加、新能源行业需求旺盛，2022年新兴装备收入达51.47亿元，同比显著增加100.1%。不过，由于年内产品结构变动，令业务综合毛利率有所下降。2022年，综合毛利率同比减少1.1个百分点至32.7%，其中轨交装备、新兴装备毛利率同比分别减少1.2个百分点及增加5.7个百分点至35.8%、25.7%。2022年淨利率同比增加0.8个百分点至14.2%。2022年，经营活动现金淨流入达20.41亿元。
2023年高铁需求有望增长
中金公司表示，2023年高铁需求有望增长。国铁集团预计2023年投产新线3,000公里以上，其中高铁2,500公里，较2022年实际投产里程分别减少约27%及增加20%。据国家铁路局资料，2023年首两个月，全国铁路旅客发送量5.09亿人，同比增长37.9%，下游客运需求复苏。同期，全国铁路固定资产投资累计完成596亿元，较上年同期增加33亿元，同比增长5.9%。受疫情影响，2022年全年铁路客运量同比下降35.9%至16.7亿人次，该行预计随著客运量恢复，市场需求有望释放恢复。
此外，2023年公司IGBT产能有望小幅增长，利好新兴装备收入提升。根据中汽协预计，2023年中国新能源汽车销量900万辆，同比增长30%。公司IGBT二期已经接近设计产能，产线良率约80%，预计2023年现有产能基础上小幅扩产以及良率提升有望带动IGBT收入实现约30%增长。公司规划IGBT三期明年投产，预计公司IGBT三期扩产有望驱动公司2024至2025年业绩加速增长。
事实上，2022 年公司功率半导体器件实现收入达18.35 亿元，同比增长71.8%。根据年报，公司IGBT 模组交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，佔有率国内第一，新能
源市场快速突破，如突破第七代超精细沟槽STMOS 技术。公司在半导体领域拥有晶片、模组、元件及应用的全套自主技术，生产的高可靠性IGBT 产品打破了轨道交通和特高压输电器件的国外垄断，目前正在解决中国新能源汽车、新能源发电装备的核心器件自主化问题。根据年报，NE 时代统计2022 年公司在乘用车功率模组装机量进入行业前四，市场佔有率达12.4%。
公司2022 年9 月公告，拟投资中低压功率器件产业化建设项目，项目投资总额约111.2 亿元。其中宜兴子项目产品主要用于新能源汽车领域，达产后可新增年产36 万片8 英寸中低压元件基材的生产能力(基建及公共设施具备72 万片/年的生产能力)；株洲子项目产品主要应用于新能源发电及工控、家电领域，达产后可新增年产36 万片8 英寸中低压组件基材的生产能力。光大证券认为，面对预期快速增长的中低压元件市场，公司将通过此次扩产解决产能瓶颈，满足快速增长的市场需求，提升在行业中的份额及影响力。
与此同时，2022 年公司新能源汽车电驱系统实现收入10.9 亿元，同比大幅增长139.8%。根据年报，公司新能源乘用车电驱系统全年销量排名持续提升，其中汽车电驱系统全年装机超过16.7 万套，装机量排名及市场份额快速增长，新能源汽车电驱系统国内排名进入行业前六。
2022 年公司工业变流收入13.7亿元，同比大幅增长160.2%，订单实现大幅增长。根据年报，公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，并积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务。其中光伏逆变器强势崛起，中标月度排名3 次第一，2022 年中标达10GW，国内排名进入行业前四。
综上可见，时代电气的新旧业务均处于上升轨，尤其新兴市场业务具有强劲爆发力，有望进一步扩大市场份额。光大证券维持“买入”评级，而中金公司则维持公司的“跑赢行业”评级，及目标价47.76港币，有逾40%上行空间，可作参考。
2022年，受国铁集团投资减少影响，年内轨交装备收入126.56亿元，同比轻微增加3.3%。其中轨交电气装备、轨道工程机械收入分别为97.66亿元及17.03亿元，同比增长3.4%及减少19.9%。去年，面对国铁集团移动装备新造投资持续低迷局面，公司积极应对行业变化，在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场。光大证券指，2022 年公司CR450攻克高效轻量化变流技术；城轨牵引系统国内市佔率连续11 年领跑，在多个城市实现首单突破；检修和海外业务持续推进，斩获欧美订单。随著政策放开，铁路客流回升，带动轨交装备需求复苏，公司产品后续订单有望持续回暖。
至于新兴市场业务方面，受益于产能增加、新能源行业需求旺盛，2022年新兴装备收入达51.47亿元，同比显著增加100.1%。不过，由于年内产品结构变动，令业务综合毛利率有所下降。2022年，综合毛利率同比减少1.1个百分点至32.7%，其中轨交装备、新兴装备毛利率同比分别减少1.2个百分点及增加5.7个百分点至35.8%、25.7%。2022年淨利率同比增加0.8个百分点至14.2%。2022年，经营活动现金淨流入达20.41亿元。
2023年高铁需求有望增长
中金公司表示，2023年高铁需求有望增长。国铁集团预计2023年投产新线3,000公里以上，其中高铁2,500公里，较2022年实际投产里程分别减少约27%及增加20%。据国家铁路局资料，2023年首两个月，全国铁路旅客发送量5.09亿人，同比增长37.9%，下游客运需求复苏。同期，全国铁路固定资产投资累计完成596亿元，较上年同期增加33亿元，同比增长5.9%。受疫情影响，2022年全年铁路客运量同比下降35.9%至16.7亿人次，该行预计随著客运量恢复，市场需求有望释放恢复。
此外，2023年公司IGBT产能有望小幅增长，利好新兴装备收入提升。根据中汽协预计，2023年中国新能源汽车销量900万辆，同比增长30%。公司IGBT二期已经接近设计产能，产线良率约80%，预计2023年现有产能基础上小幅扩产以及良率提升有望带动IGBT收入实现约30%增长。公司规划IGBT三期明年投产，预计公司IGBT三期扩产有望驱动公司2024至2025年业绩加速增长。
事实上，2022 年公司功率半导体器件实现收入达18.35 亿元，同比增长71.8%。根据年报，公司IGBT 模组交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，佔有率国内第一，新能
源市场快速突破，如突破第七代超精细沟槽STMOS 技术。公司在半导体领域拥有晶片、模组、元件及应用的全套自主技术，生产的高可靠性IGBT 产品打破了轨道交通和特高压输电器件的国外垄断，目前正在解决中国新能源汽车、新能源发电装备的核心器件自主化问题。根据年报，NE 时代统计2022 年公司在乘用车功率模组装机量进入行业前四，市场佔有率达12.4%。
公司2022 年9 月公告，拟投资中低压功率器件产业化建设项目，项目投资总额约111.2 亿元。其中宜兴子项目产品主要用于新能源汽车领域，达产后可新增年产36 万片8 英寸中低压元件基材的生产能力(基建及公共设施具备72 万片/年的生产能力)；株洲子项目产品主要应用于新能源发电及工控、家电领域，达产后可新增年产36 万片8 英寸中低压组件基材的生产能力。光大证券认为，面对预期快速增长的中低压元件市场，公司将通过此次扩产解决产能瓶颈，满足快速增长的市场需求，提升在行业中的份额及影响力。
与此同时，2022 年公司新能源汽车电驱系统实现收入10.9 亿元，同比大幅增长139.8%。根据年报，公司新能源乘用车电驱系统全年销量排名持续提升，其中汽车电驱系统全年装机超过16.7 万套，装机量排名及市场份额快速增长，新能源汽车电驱系统国内排名进入行业前六。
2022 年公司工业变流收入13.7亿元，同比大幅增长160.2%，订单实现大幅增长。根据年报，公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，并积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务。其中光伏逆变器强势崛起，中标月度排名3 次第一，2022 年中标达10GW，国内排名进入行业前四。
综上可见，时代电气的新旧业务均处于上升轨，尤其新兴市场业务具有强劲爆发力，有望进一步扩大市场份额。光大证券维持“买入”评级，而中金公司则维持公司的“跑赢行业”评级，及目标价47.76港币，有逾40%上行空间，可作参考。