疫情负面影响消退，业绩低谷期已过

　　2022 年集团营收 6.80 亿港元(同比+5.8%)，其中，月子中心业务营收 6.76 亿

　　港元(同比+7.0%)，主要由于新门店增量收入贡献。集团毛利 9874 万港元(同比-51.9%)，主要由于新冠疫情导致客户无法按时入住月子中心，以及新店开店的费用投入。行政费用 1.2 亿港元(同比+3.7 倍)，主要由于股份奖励计划产生4016 万港元非现金费用，行政费用率 17.8%(+7.9pp)。销售费用 1.5 亿港元(同比+38.1%)，主要由于持续品牌建设投入以及新品牌开店的营销费用，销售费用率 21.8%(+5.1pp)。财务费用 6457 万港元(同比-1.7%)，财务费用率 9.5%(-0.7pp)。股东应占亏损 1.65 亿港元。除此，集团于 2022 年 11 月完成出售罗浮山地产项目51%权益，未来将全力聚焦于月子中心业务。 

　　新增极轻资产+弹性模式利好门店快速扩张，5 年 50 城使命必达 

　　公司新增子品牌月格格，品牌定位为年轻时尚，以满足不同年龄层的差异化用户需求。月格格的极轻资产+弹性模式致力于以最小服务单元的房间数与物业方(五星级酒店为主)签约，仅需 400-500 万元的前期开店费用投入，新门店资本开支大幅下降 60%。配合业务端预付费商业模式的加持，新扩张模式有望在 4 个月内实现现金流回正，利润攀升的过程亦将提速，试错成本低的同时，解决了开店初期大量空置房造成的资源浪费问题，进一步提高整体运营效率，助力门店快速扩

　　张。得益于小前台+大中台+强后台的内部架构，以及赋能+赋权+赋利的治理模式，公司同时派出两个品牌的三支团队在 5 年内快速占领 50 个优质城市，在当地深耕和加密，人才储备充足，团队灵活度高。我们认为公司在渗透率仅个位数的月子

　　中心市场中极具先发优势，亦有望受益于生育扶持政策，2023 年为公司播种之年，静待瓜熟蒂落之日。 

　　引入高瓴战略股东，股权结构进一步优化 

　　公司于 2023 年 3 月完成与高瓴资本(珠海)3.74 亿股可转换优先股的认购协议，平均认购价约 0.6 港元，引入长线战略投资人，有望通过高瓴丰富的产业投资经验和资源为公司持续提供帮助和支持，一致朝着 5 年 50 城的战略目标努力。除此，成都概念二院净利润水平已达标，朱主席于 2022 年 9 月获得 3000 万股份奖励，随着市场需求快速恢复，朱主席核心管理人员的股权奖励有望陆续达标。 

　　调整目标价至 0.80 港元，买入评级 

　　我们采用 DCF 估值法，假设 WACC 为 10%，永续增长率为 1%，保守考虑未来五年扩张进程，测算得出合理估值为 34.9 亿港元，目标价 0.80 港元，对应 2024 年 33倍市盈率，较现价有 54.3%上升空间，维持买入评级。