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亚马逊(AMZN,买入):电商仍处于修复阶段,投资 Anthropic 加码 AI领域

2023-11-16 13:24:19 来源:中金在线香港特约 作者:第一上海 分享:

  营收符合预期,利润持续修复

  总收入 1,431 亿美元(YoY+13%),符合公司指引的 1,380-1,430 亿美元。运营利润 112 亿美元,超过公司指引的 55-85 亿美元;运营利润率为 7.8%(YoY+5.8 pp,QoQ+2.1 pp)。净利润 99 亿美元,同比增长 244%,其中计入了约 12 亿美元的 Rivian投资收益。运营现金流 TTM 同比增长 81%至 717 亿美元,自由现金流 TTM 为 214亿美元,建议关注现金流水平的复苏。指引:预计 23Q4 收入 1,600-1,670 亿美元(YoY+7%至 12%),运营利润 70-110 亿美元,去年同期为 27 亿美元。预计 23 年资本开支约为 500 亿美元,22 年为 590 亿美元,主因物流及履约相关开支下降,而 AWS 相关开支保持增长。

  电商广告与第三方卖家业务提升利润率

  按地区,北美电商收入同比增长 11%至 879 亿美元,国际电商收入同比增长 16%至 321 亿美元。按业务,自营收入同比增长 7%至 573 亿美元;第三方卖家收入同比增长 20%至 343 亿美元,此前第三方销售额占比已提升至 60%;Prime 会员订阅收入同比增长 14%至 102 亿美元;线下门店收入同比增长 6%至 50 亿美元;广告收入同比增长 26%至 121 亿美元,占全球数字广告市场的 7.5%(谷歌 28.4%、Meta 20.1%)。广告和第三方卖家业务有助于提升电商的整体盈利水平。利润端,北美电商的运营利润率为 4.9%,去年同期为-0.5%;国际电商的运营利润率为-0.3%,

  去年同期为-8.9%。

  AWS 增速 12%,40 亿美元投资 Anthropic

  AWS 收入同比增长 12%至 231 亿美元,基本符合市场预期;同一季度,Azure 收入同比增长 26%至 162 亿美元,GCP 收入同比增长 22%至 84 亿美元。运营利润率为30.3%(YoY+6.0 pp,QoQ+3.9 pp),为六个季度以来的最高水平。本季度亚马逊向 AI 初创公司 Anthropic 投资 40 亿美元,当前拥有大语言模型 Claude 2,在 AI领域持续追赶微软与谷歌(10 月谷歌向 Anthropic 追投 20 亿美元);公司正在训练第二个大语言模型 Olympus,参数达到 2 万亿,可能在 12 月上线。

  目标价 176.00 美元,买入评级

  我们认为公司的业绩在下半年具备较好的修复空间,预计 23-25 年总收入为5,701、6,363、7,110 亿美元,YoY+11%/12%/12%,预计 23-25 年 Non-GAAP 每股盈利为 5.01、6.22、7.61 美元,YoY+202%/24%/22%。采用分部估值法,求得目标价 176.00 美元,对应现价 20%的上涨空间,维持买入评级。

  风险

  1)宏观疲软致使云服务支出放缓,AI 赋能行业竞争加剧,降低利润率;

  2)独立站和新晋玩家冲击亚马逊的增量;

  3)美国潜在经济衰退风险;

  4)美国 FTC 起诉亚马逊,部分业务面临拆分重组风险;

  5)美国可能对中国企业使用 AI 相关的云服务加以限制。

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