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奈飞(NFLX,买入):Q4 内容储备丰富,稳定释放利润和现金流

2023-11-16 13:25:19 来源:中金在线香港特约 作者:第一上海 分享:

  竞争格局持续向好,长期广告有想象空间

  今年的宏观环境迫使高投入、低回报的玩家转变战略,以减亏为目标;在同行缩减规模的同时,奈飞作为流媒体内容行业的先行者从中受益,我们预计 24 年将有更多第三方资源在奈飞上回归/上线,平台将拥有更强的定价权。新业务方面,广告版订阅计划已在 12 个国家上线,这些市场的新增用户中有 30%选择了广告版,订阅用户 QoQ+70%。广告业务的创收进展略逊于预期,当前占比较小,但我们认为随着广告版用户的增长,1800 亿美元的传统电视广告市场(不包括中国大陆及俄罗斯)意味着公司仍有较大的想象空间,预计 25 年广告收入有望贡献总收入的5%。

  用户净增 876 万,利润超预期

  Q3 流媒体付费用户 2.47 亿,YoY+9%,季度净增用户 876 万,显著高于市场预期,其中北美、欧洲、拉美及亚太地区各增加 175/395/118/188 万。收入 85.42 亿美元,YoY+8%,基本符合市场预期;收入增长主要来自增量用户,但平均订阅费用YoY-1%,主因海外低价市场的用户占比提升、以及过去 18 个月涨价幅度放缓。经营利润 19.16 亿美元,YoY+25%;经营利润率 22.4%,同比提升 3.1 个百分点,高于公司指引的 22.2%。摊薄后每股收益 3.73 美元,YoY+20%,高于市场预期的 3.49美元。本季度公司以 25 亿美元回购约 600 万股,并宣布在原先 50 亿美元回购计划的基础上新增 100 亿美元,截至 9 月 30 日仍有 109 亿美元的额度。

  工会罢工为 23 财年节约开支,上调自由现金流指引

  由于美国演员工会罢工,部分作品拍摄计划延迟,将一次性节省约 10 亿美元的内容支出,我们预计 23 年现金内容支出将同比下降 22%至 131 亿美元,24 年恢复至171 亿美元。指引:预计 Q4 用户增长趋势与 Q3 相似,平均订阅费用同比保持稳定(10 月 18 日,美国、英国及法国 Basic/Premium 订阅计划分别提价),收入 86.92亿美元,YoY+11%;预计 Q4 经营利润率为 13.3%,摊薄后每股收益 2.15 美元。预计 23 年经营利润率为 20%(基于 2023 年 1 月 1 日汇率,此前为 18-20%),将 23年自由现金流从 50 亿美元上调至 65 亿美元;预计 24 年经营利润率为 22-23%。

  目标价 538.00 美元,买入评级

  预计 23-25 年收入 CAGR 为 13%,净利润 CAGR 为 23%;由于工会罢工对 23 财年有正面影响,24 年内容支出恢复后,可能影响自由现金流的增长趋势(见图 10)。采用 DCF 法估值,求得目标价 538.00 美元,对应 23-25 年 PE 分别为 36/28/23 倍,较当前股价有 20%的上升空间,上调至买入评级。

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