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古中人:澳优业务回稳 海通国际看好优于大市

2024-01-30 10:09:33 来源:中金在线香港特约 分享:

  「中国市场太卷」这是近年来在市场上听得最多的一句话。事实上,中国经济在过去30年经历了高速的发展,期内增速达到350倍。这是一个非常惊人的数字。换言之,中国用了30年追上了欧美发达国家100年以上的发展。因此,在高速发展过后,粗放式的膨胀必须走向高质量的发展。

  高质量、精细化、数字化的创新发展,不但止是中国经济的必然发展方向,也是企业长期稳健发展的必由之路。而在这个转变中,企业也必然面对调整的阵痛。但值得留意的是,调整过后可见曙光。

  澳优(1717)于过去一年经历了不少挑战。在婴幼儿配方奶粉市场上,澳优面临需求疲弱、竞争激烈的挑战,海通国际预计公司的2023年全年业绩有所承压。不过,在经过一轮内部调整后,预计澳优可于2024年轻装上阵,重拾正轨。

  2024年全面向好

  据渠道调研显示,2023年整体行业需求承压,且市场竞争十分激烈,海通国际预计2023年澳优旗下的羊奶粉业务或有高单位数下滑,惟下半年已较上半年有明显的改善。而牛奶粉业务于去年全年则有低单位数下滑。同时,该行亦预计公司业务毛利率或承压,全年有中低单位数跌幅,一方面因为竞争激烈、价盘有所下降;一方面观察到荷兰奶源也存在过剩情况,不排除大包粉对公司毛利率产生负向影响的可能性。但受益于公司营运成本管控较好,预计销售费用、管理费用率都有低单位数下降。

  整体上,海通国际预计澳优2023年全年收入将录得中低单位数下滑,利润则呈双位数下滑。

  相反,2024年则有望大幅改善,澳优业绩或叫人喜出望外。海通国际预计澳优的收入及利润均恢复性成长。经过2022至2023年两年去库存阶段,公司持续控制出货节奏,以期控制库存、稳定价盘。该行认为2024年已到底部企稳期,预计2024年羊奶粉受益于国内新国标新产品上市、1月正式登陆美国市场等利好因素,叠加在2023年低基数下有高单位数恢复性增长,整体回到2022年全年水平。

  恢复性成长、费用率下降成关键

  牛奶粉业务方面,经历了过去两年的去库存,2024年也预计有高单位数增长。同时预计毛利率将企稳回升,幅度为低单位数,主因竞争激烈程度将有所减缓。根据国家统计局数据,2023年中国新生人口902万,超市场预期,该行认为未来新生儿数量筑底后存在边际向上可能性,同时婴幼儿配方奶粉行业尾部企业亦在激烈竞争中逐渐退出。综合各因素,整体预计2024年全年收入有望实现中高单位数增长,利润回到3亿左右水平。

  除了市场份额有望保持扩张外,澳优在费用管控上亦十分出色。澳优多年以来,在营运费用管控兑现上一直较好,且预期销售费用率将从2021至2022年期间接近28%的水平,下行至约26%,在需求弱势、竞争激烈的市场环境下,公司理性进行销售费用投入,同时管理费用率也有下行,整体表现卓越。而各项费用率下行较多,可以对冲毛利率下行的不利影响。此外,公司在2023第二季度将海普诺凯和能力多品牌事业部合并以强化经营效率并有效控制费用,不断提高费用使用效率亦应记一功。

  综合上述因素,海通国际给予澳优目标价3港元,维持「优于大市」评级。

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