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古中人:急跌11%后的途虎养车 大有机会再跌吗?

2024-02-05 08:41:06 来源:中金在线香港特约 作者:古中人 分享:

  去年11月上市的途虎养车(9690)在上周五大跌逾11%,是其自上市以来单日的最大跌幅。市场如此反应,是否过敏?还是反映了公司未来业务的不确定性,甚至正在恶化?尤其在行业竞争日益激烈,主要竞争对手正在打出「劈价」优惠下,途虎养车的营商压力正在增加。虽然市场竞争激烈,不过此股早前得到了不少券商发表研报并评级「买入」。但问题是此股真的值得看好吗?

  在宏观经济增长放缓的大背景下,民生消费都在减少生活支出,因此市场已预期汽车维修保养行业将受到一定的衝击。然而,途虎养车作为中国领先的线上线下一体化汽车服务平台,核心竞争优势在于其市场领先的数字化、供应链能力,以及公司快速增长的收入和持续提升的盈利。

  根据灼识谘询报告,以2022年的全年收入规模和截至2022年12月底运营的汽车服务门店数量计算,途虎养车是中国最大的独立汽车服务平台。在规模庞大且高度分散的中国汽车售后服务领域,预期公司未来仍有广濶的增长空间。据市场研究显示,支撑途虎养车快速发展的竞争优势在于,公司有优秀的客户留存能力、强大的供应链、领先的标准化和数字化能力。因此,途虎养车能对加盟商实施强有力的管控,以此来保持服务标准和提高效率。

  不过,在宏观经济增长不明朗下,「价格」往往是消费者选择服务供应商的最大决定因素。基于公司的最大竞争对手于去年年底开展「价格战」,令市场担忧途虎养车是否已受到「价格战」的负面影响?事实上,途虎养车于2019至2022年间累计录得逾150亿元人民币(下同)的亏损,直至2023年上半年,公司才扭亏为盈,实现利润约6,000万元。

  根据年度化淨利润计,公司于2023年全年盈利约为1.2亿元,对应上周五市值188亿港元,市盈率达141倍。在当前如此疲弱的市况下,逾百倍的市盈率明显过热,即使途虎养车具有很好的增长动力及数字经济概念,但投资者并不会盲目接火棒。再者,目前市场上「便宜货」多的是,像同业5S服务供应商中升控股(881)的现价预测市盈率仅5倍左右,加上还有利息派发,相对来说,途虎养车的吸引力甚低。若加上同业平均市盈率大幅落后的考虑,途虎养车的股价于未来一个月还将承压。

  此外,还值得留意的是,途虎养车拥有的数字化及供应链优势,相对于小型同业来说,无疑是优势显著,但面对同等的大型竞争对手时,此优势基本荡然无存。

  基于领先的市场地位及规模效应不断扩大,相信途虎养车的未来持续盈利能力可以保持,但能否持续提升则有待时间验证。受累于市场价格战,公司业务利润率或可能出现下滑。主要考虑两个因素,一是主要竞争对手的价格战令其产品平均售价受压,二是下沉市场扩张或受阻。由于宏观经济增长冷却,下沉市场的消费力正在下跌,且加盟店网络佈局的营运成本或上升,特别是公司要给予更大的优惠以吸引加盟商。

  根据公司的战略指引,随著公司低线下沉战略的逐步深化,途虎养车工场店的规模会在2025年增长至9,000家,其中大部分增量来自低线城市。在多个预期负面因素影响下,途虎养车的前景或未必如预期的好。

  另外,根据中国乘用车市场资讯联席会的统计数据显示,2023年中国乘用车零售销量较上年增长了5.6%至2,170万辆。 这一增幅高于2022年的1.9%,但不要忘记当时中国正处于严格的新冠防疫政策之下。

  基于过高的溢价及不明朗的行业前景,途虎养车或于未来一个月内可能会面临更大的沽压,按上周五收市价23港元及50倍毛利率计,后市沽压巨大。无货在手者,即使看好公司未来发展,刻下还是忍手,静观其变。
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