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百度集团(9888,买入):宏观疲软导致广告业务承压,AI 变现能力待验证

2024-03-05 13:13:35 来源:中金在线香港特约 作者:第一上海 分享:

  收入和利润持续超市场预期,股票回购力度不足:

  23Q4 公司营业总收入为 350 亿元人民币(YoY+6%,QoQ+1%),符合市场预期;Non-GAAP经营利润 71 亿元(YoY+9%);Non-GAAP 净利润 78 亿元(YoY+44%),大幅超市场预期。分业务看,百度核心收入 275 亿元(YoY+7%)。其中,在线营销收入 192 亿元(YoY+6%),非在线营销收入 83 亿元(YoY+9%)。Non-GAAP 核心经营利润 62 亿元,;Non-GAAP 核心净利润 75 亿元。爱奇艺收入 77 亿元(YoY+2%),归属百度的净利润 4.66 亿,总体经营稳健。自 23Q4 起,百度回购股票 318 百万美元,目前股份回购计划项下的累计回购额达 669 百万美元,剩余授权股票额度 43 亿美元。23 年的资本开支同比增长 68%,主要是用于投资人工智能培训所需要的芯片和服务器。公司账上现金及现金等价物为2054 亿元,不包括爱奇艺为 2000 亿元,全年自由现金流 254 亿元,公司财务稳健。

  广告业务增速稳定,AI 贡献广告增量暂小:

  23Q4 百度核心在线营销收入 192 亿元(YoY+6%),增长主要是受到旅游、医疗保健、商业服务等垂直领域的推动,其中 AI 贡献大致 3 亿的收入。移动生态流量相对稳定,23Q4 百度 APP 月活跃用户达 667 百万(YoY+3%);托管页收入占 23Q4 百度核心业务中在线营销收入的 51%,保持稳定占比。考虑到 24 年国内宏观经济环境的不确定性,我们认为 24 年上半年广告收入增速可能低于 GDP 增速水平,但下半年随着 AI 技术的发展和传统旅游消费旺季的到来,下半年广告收入有望好转,全年广告收入增长基本和GDP 增速持平。

  未来 AI 变现能力集中在云业务和广告:

  23Q4 内外部 AI 云计算总收入为 84 亿元,Gen AI 和基础模型合计贡献了约 6.56 亿元。智能云外部收入为 57 亿元(YoY+11%),盈利能力有一定的提升,其中,Gen AI 和基础模型收入占 Q4 人工智能云外部收入的 4.8%。,其中,Gen AI 和基础模型收入占 Q4人工智能云外部收入的 4.8%。百度核心、移动生态系统集团、智能驾驶集团等内部AI 云计算收入约为 27 亿元。23Q4 内部云计算收入中, Gen AI 和基础模型约占 14%。管理层表示 2024 年 AI 云计算将会保持强劲的收入增长,并在 Non-GAAP 运营水平上实现盈利。在智能驾驶方面,23Q4 百度的自动驾驶服务萝卜快跑提供 83.9 万次乘车服务(YoY+49%),累计单量超 5 百万。管理层表示在 2024 年将继续专注于实现该业务的收支平衡。

  下调目标价至 133 港元,维持买入评级:

  考虑到当前中国经济增速放缓,公司核心搜索广告业务面临宏观环境的不确定性。小红书等新兴内容种草平台也在分流用户时间,AI 驱动的业务收入贡献还在初期阶段,自动驾驶和云计算领域竞争也较为激烈,两块业务盈利情况仍不明朗,我们采取更为审慎的估值方法,暂不给予云计算和自动驾驶估值。结合公司历史估值区间,我们给予公司 24 年利润的 16 倍 PE 估值,对应目标价 133 港元,维持买入评级。

  风险提示:

  监管风险的不确定性;行业竞争加剧;新业务如 AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等。

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