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中泰国际:康哲药业盈利料较快增长

2017-12-07 08:17:49 来源:文汇报 作者:佚名

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  康哲药业(0867)是中国内地领先的医药分销行业龙头,为国内外19种药品提供中国市场分销推广服务。公司2017年上半年收入中,心血管药物波依定、抗抑鬱药物黛力新、肝胆类药物优思弗、心血管药物新活素总共佔据2017年上半年收入的69.7%。这几种产品中,我们预计优思弗将维持20%以上增速,主要理由如下:熊去氧胆酸在利胆药物中佔据重要地位,这类产品过去几年在内地市场增速维持在15%~20%左右,优思弗在熊去氧胆酸中市场份额高达75%,处于绝对领先地位,有能力维持快速增长。

  抑鬱及高血压药平稳增长

  我们认为黛力新销售额将维持在高单位数增长,高血压用药波依定则将维持在10%左右,具体理由如下:黛力新疗效较好,虽然2016年全年增速下降到1.5%,但是我们认为这个主要是因为公司2015年底不满广东省招标价格放弃广东销售所致。广东省已经在2017年4月调整价格政策,黛力新也重新进入广东省销售,估计广东省佔产品销售额的约10%,恢复广东销售有助产品增长。高血压药物波依定是公司2016年2月从阿斯利康引入的产品,由于公司用于该产品的销售人员明显多于阿斯利康,而且公司在中国网络广阔,接管以后终端销售状况有明显进步,公司计划把重点覆盖医院从1,000多家拓展到5,000、6,000家。波依定的销售是2016年3月起併表,因此为公司贡献的收入2017年将大幅增长,2018年以后则将恢复为平稳增长。

  康哲拥有多个2015年以后引入的优质产品,由于药品销售通常要3至5年推广期,因此我们预计新引入的产品将维持快速扩张。

  根据我们的调查,公司主要产品过去2年中标价变动不大,目前多数省份招标已经完成,因此我们认为未来受降价影响不大,利润率将基本保持平稳。公司上半年由于要支付给阿利斯康的尾款,淨负债率攀升至31.6%,但是我们估计部分借款下半年已经偿还,2017年底负债率回落至30%左右,2018年将继续回落。

  彭博预测2017/2018年每股盈利(EPS)分别为0.67/0.79元人民币,目前股价对应17.1倍2018年市盈率,低于医药行业平均,我们认为有提升空间。

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