光大证券发布研究报告称，维持中国电信(00728)“买入”评级，目标价4.3港元，维持2021-23年净利润预测251/277/305亿人民币，对应同比增速20%/10%/10%。考虑到公司A股上市增发股份以及派息政策调整影响，当前价2.89港元对应2021-23年股息率分别为6.8%/8.1%/9.3%，股息率吸引力显著增强。

　　光大证券主要观点如下：

　　C端业务边际改善逻辑正在强化，ARPU有望维持上升态势：

　　1H21移动业务收入同比增长8%，主要由于用户数稳步增长和ARPU企稳：1)用户数连续16个月环比增长，6M21实现同比增长5.5%，而中移动、中联通分别为-0.1%/0.3%;2)1H21移动ARPU同比增长3%达到45.7元/月，6M215G用户渗透率36%。

　　该行预计C端ARPU有望延续上升态势，主要基于：1)存量用户价值化运营;2)更高ARPU的5G用户渗透率进一步提升;3)未来高清视频等特定5G应用套餐，相比传统通用型套餐具备显著更高的价值贡献。

　　坚定推动B端模式转型，预计21年B端收入增速超20%：

　　1H21公司信息及应用服务收入同比增长17%。该行认为中国电信在B端产业互联网市场具备三大优势：1)云网融合服务能力;2)政企客户资源优势，公司有望通过5G专网率先触达客户;3)具备硬件集成、软件外包的产业链整合型服务能力。

　　公司客户广泛覆盖政务、金融、工业、社会民生、中小企业等行业，5G+产业互联网典型项目投资回报率预计超20%。该行预计2021年B端政企业务收入同比增长超20%，后续有望延续快速增长趋势。

　　投资建议：5G时代运营商行业呈现出一定成长性，依托C端业务边际改善、B端创新业务打开新的市场空间、叠加自身市场化机制改革;市场资金配置风格切换、配合运营商业绩改善趋势逐季度获得验证，有望驱动板块全面价值重估机会。中国电信在公司治理优化以及B端业务更加积极转型有利于提振其5G时代利润释放的确定性。

　　风险提示：资金配置风格切换，企业内部市场化改革不及预期，B端业务放缓。