机构建议沽售/减持个股 中性评级难持高值
小摩:广深铁路或将受益于提价政策 评级“中性” 目标价4.5港元
广深铁路(00525.HK)
摩根大通近日发表研报表示,国家发改委近日推出了一项新政策,重新衡量传统客运铁路的运营成本,并相应设定价格,意味着自1995年起执行的票价基价率有可能要调整。广深铁路(00525)或将受益,该行维持对其“中性”评级,目标价为4.5港元。
小摩通过渠道检查表明,新政策可能导致传统铁路票价增加20-30%,但实施时间尚不确定。广深铁路是传统铁路价格上涨的直接受益者。小摩称,每10%的加价将导致该行将其2018年盈利预测增加19%。
因此,该行称,发改委推动重新衡量铁路运营成本可能是提升传统票价的第一步。
小摩称,虽然中国铁路总公司(CRC)负责高铁及传统铁路高级席位的价格设定,但由于管理层的过渡,价格仍未提高。该行认为,CRC新管理层将提高高铁价格,但可能等待合适时机。
小摩称,发改委对传统铁路成本的测算至少需要6个月才能得出结论,因此加价建议实施尚需时间。另一方面,该行认为中国农历新年前提价不可能实现。
此外,由于庞大的客户群,加价仍然是一个敏感问题,该行预计2017年下半年的第十九次人大会议也可能会推迟提价。
报告提到,鉴于广深铁路没有高铁线路,但2016年24%的收入来自传统铁路。因此,新提价政策可能利好广深铁路。假设2018年传统铁路票价上涨,每10%的增长应该导致3.27亿元的盈利增长,该行预计公司2018年盈利预测将增加19%。
该行维持对其“中性”评级,目标价为4.5港元。鉴于广深铁路为中国唯一的上市客运铁路运营商,该行认为投资者将欣赏其稀缺价值,鉴于高铁费用改革影响对其盈利影响轻微,以及较高预期、高PE,该行认为显著的基本重估不太可能。
辉立证券:予太古地产中性评级 目标价为$23.60元
太古地产(01972.HK)
极高质素的办公室和零售物业组合
太古地产主要从事投资物业业务,於2015年财政年度,太古地产的投资物业业务为集团贡献了总收入的65%,太古地产拥有庞大的投资物业组合以供出租,该等物业组合均座落於优越的地点如中央商业区,太古地产最为着名的投资物业组合有座落於金钟的太古广场,座落於鰂鱼涌的太古坊,和座落於太古的太古城,此等投资物业的办公室均持续录得高於90%的出租率,甚至於某数个投资物业组合内,办公室连续数年录得99%的出租率,值得一提的是,座落於此数个物业组合的零售物业於近数年全录得100%出租率的佳绩,近期如英国脱欧等数项不明朗因素对全球金融市场造成波动,预期亦将会对投资物业市场造成一定的影响,然而,我们认为此等宏观因素对太古地产整体业绩影响有限,纵使太古地产约65%的收入是由投资物业业务所贡献。
根据上图显示,太古地产於办公室和零售物业的出租业务均拥有长期租约,少於10%的办公室和零售物业租约会於2016年年底前到期,此外,约76.3%的办公室租约和63.2%的零售物业租约会於2018年或以後到期,纵使近期金融市场十分波动,办公室和零售物业的长期租约预计能保证太古地产未来收入的稳定性,但同时亦拥有潜在分成租金的高回报。
此外,零售物业和办公室的租户所在的行业极为多元化,截至2016年6月,零售物业和办公室的租户大致上能分类至7个不同行业,同时没有一个行业能单一贡献多於30%的租金收入,与此同时,太古地产零售物业和办公室的十大租户分别占约21%和25%的总建筑面积,显示太古地产的投资物业业务能减少被单一行业或租户系统性衰退的影响之可能性,令集团能够於每一年度大致上能维持稳定的收入。
着名的高端住宅发展商
太古地产贵为香港高端住宅市场的着名发展商,现时,太古地产於香港,中国和美国均有数项发展项目,集团於香港西半山的瀚然和殷然已预售大部份单位,其相关的收入将会於2016年和2017年入帐。
太古地产於美国拥有庞大的发展项目,当中有两幢住宅大厦Reach和Rise,当中约67%的单位已被出售,详细来说,Rise将会在2016年下半年完工,其相关的盈利预计将会在2016年下半年和2017年陆续入帐,太古地产亦转移注重美国迈阿密的地产发展,并於当地拥有总建筑面积约1,898,000平方尺的土地。
未来展望
於2016年上半年,太古地产於香港的办公室和零售物业的投资物业收入占集团半年总收入的55%,同时,香港的办公室和零售物业的投资物业收入占投资物业业务半年总收入的81%,根据下图显示,太古地产於香港的投资物业均为高质的物业,并能持续维持高於市场平均的租金回报。
太古地产投资物业拥有优越的地理位置,邻近商业区如太古,和金钟,令太古地产获得优越,比市场高的租金回报,与此同时,这些投资物业均拥有完善的配套设施,例如由太古地产兴建和管理的服务式住宅,该等邻近投资物业的服务式住宅共有546,467平方尺的建筑面积,并有高达84%的出租率,太古地产亦公布了太古坊重建计划,计划会将三幢工贸大厦,重建为两幢甲级商厦,分别会於2018年和2021年落成,每栋商厦将提供约1,000,000平方尺的楼面面积。
太古地产於中国的投资物业亦在增加中,现时,太古地产於中国的投资物业回报率达6.02%,此外,位於上海的兴业太古汇预计将於2017年完工,该项目将会提供新楼面面积约3,079,222平方尺,令太古地产於中国的投资物业总楼面面积从7,557,355平方尺上升至10,636,577平方尺,上升达41%。
位於美国的Brickell City Centre项目工程现正进行中,并会逐步推出市场,第一期和第二期工程的总楼面面积分别为4,617,000平方尺和6,584,000平方尺,此项目 连同兴业太古汇项目 预计将会於未来为太古地产带来可观的投资物业收益。物业发展方面,由於太古地产的土地储备有限,只有数块位於美国迈阿密和余下为数不多的发展项目,因此,我们认为物业发展对总收入的贡献将逐步减少。
财务展望
根据下图,毛利率和EBITDA率有下降的趋势,此是由毛利率较低的物业发展业务所导致的,下图显示,随着物业发展对总收入的比重增加,毛利率和EBITDA率均下降。其因为物业发展乃资本密集型的业务及需大量的人员和原材料以进行工程,因此,其成本亦因此较高,至於投资物业,该业务毛利率会较高,其因为兴建投资物业的成本会当作成资本性开支,因此,该笔开支并不会对投资物业业务的毛利率和EBITDA率造成重大的影响。
由於预售单位陆续入帐,物业发展的比重将会逐渐减少,我们预测毛利率和EBITDA率於未来数年将会止跌回升。
估值
投资物业同业的P/E,P/B,P/S分别为8.04x,0.79x,和7.59x,因此,太古地产的目标价为$23.60元,为中性评级。(现价截至12月6日)
风险
地产行业系统性衰退
Brickell City Centre 和太古坊重建计划延迟完工
麦格理:削合景泰富地产目标价34% 评级降至“中性”
合景泰富地产(01813.HK)
麦格理发表报告表示,调低合景泰富评级,由“跑赢大市”降至“中性”,目标价也调低34%至4.51港元,鉴于该行短期内对内地房地产行业前景看法较审慎。
麦格理认为,合景泰富过去较积极买地,主要在一线城市发展,及增加投资物业发展均加剧风险,因此,该行将公司今、明两年核心盈利预测分别调低15%及18%。
小摩:安东油田成本基础膨胀 评级“减持” 目标价0.6港元
安东油田(03337.HK)
摩根大通近日发表研报表示,安东油田获资产管理公司入股9%,进一步股权出售令公司现金压力凸显,该行给予其“减持”评级,目标价0.6港元。安东油田服务近日发布公告,公司与Trafalgar Trading Fund Inc订立一份认购协议,据此,Trafalgar Trading FundInc同意按每股1.0080港元认购2.21亿股公司新股。相当于扩大后公司已发行股本约9.09%。另外,根据惠博普(HBP)公告,安东油田也正与该公司讨论可能购买最大价值1亿元的安东股票,最多占总股数的5%。惠博普今年早些时候同意收购安东40%的伊拉克业务。
此外,安东已宣布与上海浦东发展银行达成关于跨境结算,债券融资和股权交易等额外融资安排的协议。小摩认为,公司股权融资突出了对现金流的需求,鉴于其资产保值升值,流动资金几乎没有改善,符合该行之前对股权稀释风险的分析。尽管股价可能随着石油价格而波动,但该行仍对安东油田持谨慎态度,主要因为即使减产协议达成,也不认为油价会快速反弹;此外,尽管2017年中国境内勘探开发支出有所反弹,小摩表示,大部分增量业务将惠及国有油田服务商。伊拉克业务方面40%的股权出售,将影响公司2017年的盈利贡献。
小摩称,公司中期内订单可见性有限,几个季度积压订单较少;中国国有石油公司短期内资本开支缩减;此外,尽管伊拉克积压订单高企,但该行表示,该国订单执行风险较大,且订单持续时间长达好几年。该行表示,国企同业竞争油服公司,如中石化油服(01033),中海油服(02883)正期望提高效率和产品供应,该行认为,私营油田服务商在获得合同方面将承受更大的压力。小摩称,公司于2014财年对设备及人员主要债务融资投资,公司的成本基础已经膨胀,该行认为,2015-2016财年利润率将持续下降。该行给予其12个月目标价0.6港元,主要基于P/B,EV/EBITDA和EV/销售的混合倍数估值方法。
野村:港交所基本因素难支持高估值 维持「减持」评级
港交所(00388.HK)
野村发表研究报告,降港交所盈利预期1%,但维持「减持」评级,目标价164.9元。
该行指,11月,股市的每日成交量约677亿元,按年跌10%,按月升11%,相信第四季的平均交易额为661亿元;衍生工具的交易则按年升24%或按月升25%,维持强劲的动力。
深港通方面,首两日的交易量亦见疲弱,港股日均成交额650亿元,南向资金占8亿元,北向资金日均成交24亿元人民币。
该行指,港交所的股份自11月30日以来跌5%,但仍反映市场预期明年的日均交易额达950亿元,故估值仍偏高。
汇丰:削华能国电及华润电力目标价 评级均降至“减持”
华能(00902.HK) 华润电力(00836.HK)
汇丰证券发表报告表示,降低华能H股目标价,由5.6港元降至4.2港元,评级由“持有”降至“减持”。该行同时调低华润电力目标价,由12港元降至11港元,评级同由“持有”降至“减持”。
汇丰表示,将内地电力股2016-2018年盈测削减20%-40%,令其盈测低于市场13%-30%,主要因为该行认为市场未反映煤价上升的负面影响。
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广深铁路(00525.HK)
摩根大通近日发表研报表示,国家发改委近日推出了一项新政策,重新衡量传统客运铁路的运营成本,并相应设定价格,意味着自1995年起执行的票价基价率有可能要调整。广深铁路(00525)或将受益,该行维持对其“中性”评级,目标价为4.5港元。
小摩通过渠道检查表明,新政策可能导致传统铁路票价增加20-30%,但实施时间尚不确定。广深铁路是传统铁路价格上涨的直接受益者。小摩称,每10%的加价将导致该行将其2018年盈利预测增加19%。
因此,该行称,发改委推动重新衡量铁路运营成本可能是提升传统票价的第一步。
小摩称,虽然中国铁路总公司(CRC)负责高铁及传统铁路高级席位的价格设定,但由于管理层的过渡,价格仍未提高。该行认为,CRC新管理层将提高高铁价格,但可能等待合适时机。
小摩称,发改委对传统铁路成本的测算至少需要6个月才能得出结论,因此加价建议实施尚需时间。另一方面,该行认为中国农历新年前提价不可能实现。
此外,由于庞大的客户群,加价仍然是一个敏感问题,该行预计2017年下半年的第十九次人大会议也可能会推迟提价。
报告提到,鉴于广深铁路没有高铁线路,但2016年24%的收入来自传统铁路。因此,新提价政策可能利好广深铁路。假设2018年传统铁路票价上涨,每10%的增长应该导致3.27亿元的盈利增长,该行预计公司2018年盈利预测将增加19%。
该行维持对其“中性”评级,目标价为4.5港元。鉴于广深铁路为中国唯一的上市客运铁路运营商,该行认为投资者将欣赏其稀缺价值,鉴于高铁费用改革影响对其盈利影响轻微,以及较高预期、高PE,该行认为显著的基本重估不太可能。
辉立证券:予太古地产中性评级 目标价为$23.60元
太古地产(01972.HK)
极高质素的办公室和零售物业组合
太古地产主要从事投资物业业务,於2015年财政年度,太古地产的投资物业业务为集团贡献了总收入的65%,太古地产拥有庞大的投资物业组合以供出租,该等物业组合均座落於优越的地点如中央商业区,太古地产最为着名的投资物业组合有座落於金钟的太古广场,座落於鰂鱼涌的太古坊,和座落於太古的太古城,此等投资物业的办公室均持续录得高於90%的出租率,甚至於某数个投资物业组合内,办公室连续数年录得99%的出租率,值得一提的是,座落於此数个物业组合的零售物业於近数年全录得100%出租率的佳绩,近期如英国脱欧等数项不明朗因素对全球金融市场造成波动,预期亦将会对投资物业市场造成一定的影响,然而,我们认为此等宏观因素对太古地产整体业绩影响有限,纵使太古地产约65%的收入是由投资物业业务所贡献。
根据上图显示,太古地产於办公室和零售物业的出租业务均拥有长期租约,少於10%的办公室和零售物业租约会於2016年年底前到期,此外,约76.3%的办公室租约和63.2%的零售物业租约会於2018年或以後到期,纵使近期金融市场十分波动,办公室和零售物业的长期租约预计能保证太古地产未来收入的稳定性,但同时亦拥有潜在分成租金的高回报。
此外,零售物业和办公室的租户所在的行业极为多元化,截至2016年6月,零售物业和办公室的租户大致上能分类至7个不同行业,同时没有一个行业能单一贡献多於30%的租金收入,与此同时,太古地产零售物业和办公室的十大租户分别占约21%和25%的总建筑面积,显示太古地产的投资物业业务能减少被单一行业或租户系统性衰退的影响之可能性,令集团能够於每一年度大致上能维持稳定的收入。
着名的高端住宅发展商
太古地产贵为香港高端住宅市场的着名发展商,现时,太古地产於香港,中国和美国均有数项发展项目,集团於香港西半山的瀚然和殷然已预售大部份单位,其相关的收入将会於2016年和2017年入帐。
太古地产於美国拥有庞大的发展项目,当中有两幢住宅大厦Reach和Rise,当中约67%的单位已被出售,详细来说,Rise将会在2016年下半年完工,其相关的盈利预计将会在2016年下半年和2017年陆续入帐,太古地产亦转移注重美国迈阿密的地产发展,并於当地拥有总建筑面积约1,898,000平方尺的土地。
未来展望
於2016年上半年,太古地产於香港的办公室和零售物业的投资物业收入占集团半年总收入的55%,同时,香港的办公室和零售物业的投资物业收入占投资物业业务半年总收入的81%,根据下图显示,太古地产於香港的投资物业均为高质的物业,并能持续维持高於市场平均的租金回报。
太古地产投资物业拥有优越的地理位置,邻近商业区如太古,和金钟,令太古地产获得优越,比市场高的租金回报,与此同时,这些投资物业均拥有完善的配套设施,例如由太古地产兴建和管理的服务式住宅,该等邻近投资物业的服务式住宅共有546,467平方尺的建筑面积,并有高达84%的出租率,太古地产亦公布了太古坊重建计划,计划会将三幢工贸大厦,重建为两幢甲级商厦,分别会於2018年和2021年落成,每栋商厦将提供约1,000,000平方尺的楼面面积。
太古地产於中国的投资物业亦在增加中,现时,太古地产於中国的投资物业回报率达6.02%,此外,位於上海的兴业太古汇预计将於2017年完工,该项目将会提供新楼面面积约3,079,222平方尺,令太古地产於中国的投资物业总楼面面积从7,557,355平方尺上升至10,636,577平方尺,上升达41%。
位於美国的Brickell City Centre项目工程现正进行中,并会逐步推出市场,第一期和第二期工程的总楼面面积分别为4,617,000平方尺和6,584,000平方尺,此项目 连同兴业太古汇项目 预计将会於未来为太古地产带来可观的投资物业收益。物业发展方面,由於太古地产的土地储备有限,只有数块位於美国迈阿密和余下为数不多的发展项目,因此,我们认为物业发展对总收入的贡献将逐步减少。
财务展望
根据下图,毛利率和EBITDA率有下降的趋势,此是由毛利率较低的物业发展业务所导致的,下图显示,随着物业发展对总收入的比重增加,毛利率和EBITDA率均下降。其因为物业发展乃资本密集型的业务及需大量的人员和原材料以进行工程,因此,其成本亦因此较高,至於投资物业,该业务毛利率会较高,其因为兴建投资物业的成本会当作成资本性开支,因此,该笔开支并不会对投资物业业务的毛利率和EBITDA率造成重大的影响。
由於预售单位陆续入帐,物业发展的比重将会逐渐减少,我们预测毛利率和EBITDA率於未来数年将会止跌回升。
估值
投资物业同业的P/E,P/B,P/S分别为8.04x,0.79x,和7.59x,因此,太古地产的目标价为$23.60元,为中性评级。(现价截至12月6日)
风险
地产行业系统性衰退
Brickell City Centre 和太古坊重建计划延迟完工
麦格理:削合景泰富地产目标价34% 评级降至“中性”
合景泰富地产(01813.HK)
麦格理发表报告表示,调低合景泰富评级,由“跑赢大市”降至“中性”,目标价也调低34%至4.51港元,鉴于该行短期内对内地房地产行业前景看法较审慎。
麦格理认为,合景泰富过去较积极买地,主要在一线城市发展,及增加投资物业发展均加剧风险,因此,该行将公司今、明两年核心盈利预测分别调低15%及18%。
小摩:安东油田成本基础膨胀 评级“减持” 目标价0.6港元
安东油田(03337.HK)
摩根大通近日发表研报表示,安东油田获资产管理公司入股9%,进一步股权出售令公司现金压力凸显,该行给予其“减持”评级,目标价0.6港元。安东油田服务近日发布公告,公司与Trafalgar Trading Fund Inc订立一份认购协议,据此,Trafalgar Trading FundInc同意按每股1.0080港元认购2.21亿股公司新股。相当于扩大后公司已发行股本约9.09%。另外,根据惠博普(HBP)公告,安东油田也正与该公司讨论可能购买最大价值1亿元的安东股票,最多占总股数的5%。惠博普今年早些时候同意收购安东40%的伊拉克业务。
此外,安东已宣布与上海浦东发展银行达成关于跨境结算,债券融资和股权交易等额外融资安排的协议。小摩认为,公司股权融资突出了对现金流的需求,鉴于其资产保值升值,流动资金几乎没有改善,符合该行之前对股权稀释风险的分析。尽管股价可能随着石油价格而波动,但该行仍对安东油田持谨慎态度,主要因为即使减产协议达成,也不认为油价会快速反弹;此外,尽管2017年中国境内勘探开发支出有所反弹,小摩表示,大部分增量业务将惠及国有油田服务商。伊拉克业务方面40%的股权出售,将影响公司2017年的盈利贡献。
小摩称,公司中期内订单可见性有限,几个季度积压订单较少;中国国有石油公司短期内资本开支缩减;此外,尽管伊拉克积压订单高企,但该行表示,该国订单执行风险较大,且订单持续时间长达好几年。该行表示,国企同业竞争油服公司,如中石化油服(01033),中海油服(02883)正期望提高效率和产品供应,该行认为,私营油田服务商在获得合同方面将承受更大的压力。小摩称,公司于2014财年对设备及人员主要债务融资投资,公司的成本基础已经膨胀,该行认为,2015-2016财年利润率将持续下降。该行给予其12个月目标价0.6港元,主要基于P/B,EV/EBITDA和EV/销售的混合倍数估值方法。
野村:港交所基本因素难支持高估值 维持「减持」评级
港交所(00388.HK)
野村发表研究报告,降港交所盈利预期1%,但维持「减持」评级,目标价164.9元。
该行指,11月,股市的每日成交量约677亿元,按年跌10%,按月升11%,相信第四季的平均交易额为661亿元;衍生工具的交易则按年升24%或按月升25%,维持强劲的动力。
深港通方面,首两日的交易量亦见疲弱,港股日均成交额650亿元,南向资金占8亿元,北向资金日均成交24亿元人民币。
该行指,港交所的股份自11月30日以来跌5%,但仍反映市场预期明年的日均交易额达950亿元,故估值仍偏高。
汇丰:削华能国电及华润电力目标价 评级均降至“减持”
华能(00902.HK) 华润电力(00836.HK)
汇丰证券发表报告表示,降低华能H股目标价,由5.6港元降至4.2港元,评级由“持有”降至“减持”。该行同时调低华润电力目标价,由12港元降至11港元,评级同由“持有”降至“减持”。
汇丰表示,将内地电力股2016-2018年盈测削减20%-40%,令其盈测低于市场13%-30%,主要因为该行认为市场未反映煤价上升的负面影响。
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