融创中国(1918,买入)：核心利润率触底，弯道超车正当时

　　盈利好于市场预期，核心利润率触底

　　2016 年融创中国实现营业收入353.4 亿元，同比增长53.6%，集团整体权益收入561.7 亿元，同比增长43.6%。公司实现核心利润21.0 亿元，同比下滑36.5%，好于市场预期。按照核心利润计算的整体权益收入利润率约3.7%，同比下滑4.7个百分点，已处历史低位，随着公司适当放缓拿地和并购速度，我们预计核心利润率将在2018 年后回升至8%左右。

　　合同销售强劲增长，城市深耕能力强

　　2016 年公司合同销售金额增至1506 亿元，同比增长121%，权益合同销售金额1040亿元，同比增长139%。在中国最大的四个新房住宅市场城市中(依次为上海、北京、天津和杭州)，融创中国分别占到市场的第三、第二、第一和第四，充分证明了其城市深耕能力。我们认为未来中国的房地产市场将发生二八分化，80%的房屋交易市场(含二手)将聚焦于中国最核心的20 个城市，融创有能力在此获得市场话语权。

　　完成核心城市布局，土储资源丰富

　　2016 年公司新增土储5394 万平米，其中权益3733 万平米。截止报告期末，总土储达到7912 万平米，其中权益5374 万平米，总货值过万亿，并仍有部分在谈并购项目尚未纳入土储口径中。丰富的土储资源可支持公司未来三至四年的跨规模发展，顺利进入4000 亿销售阵营。

　　2017 年是公司继续弯道超车的好时机

　　两会后各热点城市密集的调控新政出台，加上宏观层面的信贷收紧和差别化执行，预计下半年开始市场陆续有较多的中小房企陷入销售和资金困境，看好融创的融资和并购能力，可抓住市场机会持续弯道超车。

　　维持买入评级，提升目标价至14.72 港元

　　我们预计2017 至2019 年公司核心利润率有望显著回升，达到4.0%、7.6%和8.4%，对应的核心EPS 分别为1.06 元、2.45 元和3.28 元，股票现价对应的PE 倍数分别为9.7、4.2 和3.1，仍有较大的上升空间。提升目标至14.71 港元，对应于2018年6 倍PE。