九兴控股是全球领先的鞋类产品开发及制造商。九兴控股是全球领先的高质量鞋，类开发及制造商，年产量达5300 万双，占全球市场份额的11％。客户是高端休闲和时尚品牌，如Alexander Wang，Bally，Givenchy，Marc Jacobs，Prada，Tory Burch，ASH，Deckers，UGG 以及运动和户外品牌，如耐克，Under Armour，Timberland 和The North Face。

　　17 年1 季度销售收入回升，体育运动增长仍然快速，时尚和休闲类开始稳定，零售分部亦回升。九兴控股17 年1 季度的销售额增长约为10％(制造业增长率为7％，主要是产量增长，平均售价小幅下滑，以及零售分部增长15％)，快于17 财年管理层给予中单位数的目标，较16 年上半年和下半年的销售额下跌9.6％和14.6％有大幅回升，主要是由于1)体育类产品销售增长超过20％(耐克有中双位数的上涨，加上16 年下半年新增了另一个快速增长的顶级品牌客户)，2)休闲和时尚类的销售开始平稳(16 年销售下降了20％)。自从16 年4 季度以来，我们看到美国和中国对奢侈品，休闲和时装的需求都有所回升，我们认为，这种积极的消费者情绪可能是由于资产价格升值而引发的，例如，美国股票(S＆P 指数)，中国房价达到新高。如果未来没有重大的意外或挫折，势头可能会持续下去，亦符合九兴控股客户在17 财年和18 财年的销售预测。

　　管理层在17 财年给予的经营利润率目标应该是可以实现的。经营利润率从15财年的7.1％下降到16 财年的5.4％，我们认为在17 财年是有望回升到6%以上的，因为1)皮革价格平稳，年头至今只上升3％，我们预计2017 年皮革价格只有单位数幅度的上涨，2)越南生产的利润率较高和占比逐渐扩大，预计其海外生产贡献将从16 财年的32％上升至18 财年的40％，3)进一步将员工数目减至6 万5 千人(16 财年为7 万1 千人和15 财年为8 万3 千人)。

　　零售分部情况转好。零售分部也呈现强劲增长，最近两季，16 财年4 季度和17 财年1 季度的同店增长分别为12%和9%，这对本集团而言是正面的，因为我们推测过去几年零售分部每年亏损几百万美元，占集团净利润的1-3％，今年有望大幅减少。

　　估值不贵，但已经相对合理。目前现价的17 财年市盈率为16 倍，略高于5 年平均水平，历史幅度为12 倍至18 倍，建议投资者等待更好的买入点。我们认为未来进一步的催化剂可能为1)优于预期的客户的销售增长，2)越南工厂的投产速度更快。

　　财务资料