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林子俊:香港零售走出寒冬,Buy or Not?

2017-05-23 14:13:56 来源:中金在线香港 作者:林子俊

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  香港曾经被誉为购物天堂,全球最贵、最大、最时尚和最新科技的产品必定在香港有一店之地,较低的征税也吸引了不少企业进驻。然而内地政府反贪腐,外围环境不景气,再加上本身租金和人工成本过高等问题制约,香港零售销售金额自2015年开始下跌持续了足足24个月。用同比数据作对比,市道在今年3月份终于有所起色。五月统计处公佈的零售业显示,销货价值指数临时估计为357亿港元,按年上升3.1%,即使扣除期间价格变动,整体数字依然较去年同期上升2.7%。在消息带动下,市场对本港零售业观点由负转正,有声音已经预言香港零售业将会走出“寒冬”。
林子俊:香港零售走出寒冬,Buy or Not?
图1:香港所有零售商销货按年变动(单位%),来源:香港政府统计处,云锋金融研究及策略部

  然而,假如投资者看到消息才去炒股,或许已经后知后觉了。通过对比大部分零售股上涨的时间点,可以发现市场资金早在2016年4月份跌幅收窄时已经开始捞底,按照买预期卖现实的惯例,香港零售业同比销售额的增长反而成为了利多出尽的理由。
林子俊:香港零售走出寒冬,Buy or Not?
图2:本地零售股自2016年4月开始反弹,来源:Bloomberg,云锋金融研究及策略部

  细分零售业数据可以发现,对零售业销货贡献最大的,除了其他消费品类别(包括书报、中药、眼镜店、药物及化妆品和其他),头四大来源分别是珠宝首饰和钟表、耐用消费品以及衣物鞋类和超市,按年变动分别为8.4%、-1.6%、1.7%和1.2%。一方面,珠宝首饰的销售额同比增幅最大,带动整体指数表现上升;然而另一方面,珠宝首饰和钟表的价值不到60亿港币,只有旺季时候的6成,按月大幅度上升主要是前期作为重灾区较低基数的反应。假如剔除珠宝首饰和钟表,其他零售消费销售依然疲弱。
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图3:香港零售商销货价值(单位百万港元),来源:香港政府统计处,云锋金融研究及策略部

  惯性思维,零售业好转的原因离不开访港旅客增长。一定程度上确实如此。根据贸发局的数据显示,今年第一季度访港旅客已经超过1420万人,平均每个香港人就需要招待两位旅客。单看三月份数据,旅客人数按年增长8.8%,来自内地的旅客增幅最为显著达10.4%,占比超过7成。酒店入住率也从去年3月的84%上升至今年的90%,和过夜旅客人次的增幅相符。

  从旅客访港数字观察,旅游业确实已经开始回暖,尤其是东南亚旅客人数的上升能够改善目前内地旅客比重过大的结构。然而能否实现“丁财两旺”,制约的还取决于以下几方面因素。

  一、内地的资金管制。中国政府对于国内资金流出海外监管越趋严谨,过往每人每年5万美元的额度,到现在限制信用卡和银联卡,最近还增加通报机制对于一次性转过多资金到港的户口进行更加严厉监管。虽然人民币国际化是长期的任务,然而目前笔者看不到监管当局有任何放宽的苗头。因此内地豪客买金断斤计或者排队买名牌手袋的情境难复再现。

  二、汇率。人民币和其他大部分东南亚货币在2015-2016年出现了较大幅度的贬值,港元则跟随美元呈现强势。部分产品如药物、家电以及电子产品的价格折让减少,从而打消了旅客消费的欲望。虽然近期美元受累于特朗普被弹核的风险增加回落,然而长远而言随著美国加息,而目前绝大部分东南亚国家依然维持低息甚至减息週期,港元跟随美元相对其他货币依然有上升的风险。
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图4:美元指数 来源:Bloomberg,云锋金融研究及策略部

  三、自贸区、代购和品牌在国内设点的兴起减弱香港的优势。2015年香港水货问题曾经沸沸扬扬,然而到了现在已经少新闻反映水货客堵塞行人道和关口的投诉。政策方面,香港将内地游客一签多行改为一週一行,但更重要的是国内兴起的代购、自贸区的设立以及产品直接在内地设立网店的模式减弱了内地游客来港消费的动机。以奶粉为例,天猫美素佳儿官方渠道购买1盒装3段500g价格为115.56人民币,而香港零售渠道的同类产品900g售价240港元,即使不考虑往返飞机的差价,香港也缺乏足够价格诱因。同样的例子可以用作iPhone的对比,内地和香港的差价已经缩窄到300人民币,考虑到维修和充电插头的方便性,先达广场(香港炒卖苹果手机的集中地)超过一半店铺倒闭或转行做维修相信应该不难理解。
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图5:美素佳儿国内售价 来源:天猫,云锋金融研究及策略部
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图6:美素佳儿香港 来源:屈臣氏,云锋金融研究及策略部

  四、租金成本。租金水平或降低零售店铺经营成本的美梦似乎已经破灭。参考政府公佈的零售店铺租金指数,香港零售业楼宇在2015年确实曾经出现过回调,然而店铺租金从2009年一路单边上扬,少幅回落已经足够吸引投资者和品牌入场。随著零售业回落速度放缓,目前租金水平已经再次接近2015年高位。
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图7:香港租金水平 来源:地政总署统计,云锋金融研究及策略部

  整体而言,香港零售业复甦的情况不宜盲目乐观,旅客人数增加也许能带旺酒店和餐饮业,但无论奢侈品或日常生活用品都已经无法重现当年疯抢的盛况。本港零售股方面,5月5日公佈消息后除了化妆品公司外大部分的股价的表现不升反跌,可见市场看好归看好,投资者是否愿意为此埋单才是关键。事实上3月份的数据好转只是同比上升,单靠一个月谈止跌并不合理,假如香港零售业只是迴光返照,之前对预期的炒作肯定还会回落。假如市道真的好转,还要看企业的实际盈利能否跟随改善。假如投资者真的看好,即使错过2016最低买点后等多两个月相信依然有足够的时间入场。
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图8:香港零售销售金额(单位百万港币),来源:政府统计处,云锋金融研究及策略部

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