港股土壤已变 教你逃出“雷区”赚到钱
本来香港就是个双向市场，偏偏有人一心思涨。
习惯了A股的单边上扬行情，对香港的双向走势反而有些不习惯，这其实也是沪港通和深港通内地参与者的误区，毕竟参与沪港通和深港通的A股账户是很难做空港股的。
5月25日，香港科技股通达集团(00698.HK)再现跌幅，下挫6.91%。在此前的5月23日，通达集团股价盘中跌幅就一度高达19%，截至收盘跌幅缩小至9.51%。
在市场看来，通达集团的股价急挫，与近期港股科网股沽空风暴或有关。在此之前，苹果概念股龙头瑞声科技(02018.HK)股价六个交易日累计下跌26%后停牌，科通芯城(00400.HK)遭遇沽空后跌22%停牌。而自今年3月以来，港股市场已经有数家企业遭到做空，除上述三家公司外，辉山乳业(06863.HK)、丰盛控股(00607.HK)等，部分被做空机构围猎的企业股价跌入谷底。值得注意的是，频繁做空背后，港股土壤的变化已经悄然出现，南下资金已经开始对港股市场的布局，这些新进入这个市场的成员，或许需要重新学习它的另类法则。
南下资金对碰新市场
数个港股标的在短短两个半月内遭遇连续沽空，掀起了一场引人关注的沽空风暴，而这些标的背后普遍簇拥着大量南下资金，这无疑是一场新的对碰。
华南某公募国际业务部总监钟城(化名)5月25日表示，“首先，香港市场做空机制比较完善，港股做空的历史一直都有，这是很正常的事。其次，近期港股做空引发这么多关注，是由于随着内地资金越来越多进入港股市场，大家对港股本身的关注度就有所提升，而部分做空标的背后又有南下资金，所以大家形成了做空机构是由于南下资金增多而加大做空力度的印象，这个判断过于武断。”
钟城谈到，“一般做空机构都会选择市值稍微大的股票进行做空，这样才有利可图，大量市值在50亿以下的标的做空机构根本看不上。而港股通标的市值基本都在50亿以上，因此港股通天然就做了一个筛选，这个市值区间恰巧是做空机构比较喜欢聚集的位置。做空关键还是要回归企业本身，回归做空机构的逻辑，做空很重要的原因是由于被做空企业的某些基本面出现漏洞，提供了做空的理由，不能说做空机构就是专门去找内地资金多的公司。”
不过，在融通沪港深智慧生活基金经理王浩宇看来，港股被做空频率增加，当对碰上北水南下后，或会发生新的化学变化。
王浩宇5月25日分析称，“首先，沪港通渠道的资金只能单边做多；其次，内地投资者以做多为主，有涨跌停板保护对做空不了解。因此，面对做空报告时南下投资者易产生恐慌情绪一致出逃，造成多杀多的局面。”
而对于港股被做空频率的增加，王浩宇提到有两方面原因。王浩宇表示，“一方面，这与市场参与主体和披露制度也有关。港股投资者主体仍是海外或本港，多数上市公司业务位于内地，实地调研、管理层互动不如A股频繁；且港股财务数据的披露较简单，细节难以查实。所以一旦做空倾向先行抛售。另一方面，近期科网股涨幅较大，估值高于历史平均，为做空者提供较好的时机。”
“以往大部分的做空基本都无胜算，香港已经对做空也早已司空见惯，很难受恐惧感绑架，”一家私募机构负责人表示，“但是南下资金普遍不太适应香港做空机制，一旦报告现实做空的企业有重大问题，投资者很可能在尚未核查清楚的情况下，如惊弓之鸟急忙抛售，尤其是无很好的对冲工具的情况下，这种恐惧情绪更加强烈。”
值得注意的是，港股通尤其是深港通开通后，内地资金的流入确实正在改变港股的生态土壤。此前很长一段时间内，内陆资金占港股市场比例不足5%，而最新数据表明，这一占比已经上升至10％-15%，足见内地资金在港股市场边际提高之快，而这对港股流动性的推动不可小觑。
逃出“雷区”
随着被做空企业以及新的做空机构的不断出现，有投资者担忧，港股做空潮是否会继续。
对此，王浩宇认为，“港股是自由开放的市场，做空仍会发生。但长期来看，做空成功的频率、胜率，会随着内地逐步适应市场环境后恢复到正常水平。做空是高危动作，要寻找运营、财务存疑的标的，也要把握合适的时机。做空机构也要承担发布卖空报告股价不反应或者暴跌后迅速反弹的风险，如丰盛控股在做空事件后迅速拉升。新做空机构的出现是因上述市场参与者、估值水平等原因导致成功概率增加，长期看会均值回归。”
事实上，对于投资者而言，即便不幸“踩雷”也并非完全无路可逃。
钟诚表示，“即便被做空投资者也是有卖出机会的，因为并非做空报告一出来公司股价立马暴跌。做空是有逐渐发酵时间的，从最开始被做空到最后的集中踩踏，如果你对标的盯得紧，都有机会出货，除非你投资的比例占了流通股绝大部分。例如辉山乳业被做空后股价也僵持了很久，直到最后其中一家大机构决定不计成本出货，才导致踩踏，如果你在之前没有出货等到大机构出货才跟着砍仓就只能承受股价崩盘风险。当然，企业被做空后是一个博弈的过程，有的能平稳度过，有的没有给出有力的回击股价很可能将继续往下走，投资者只能自己做出判断。”
对于如何真正避免雷区，多位机构受访人士认为最根本的还是要回归公司基本面。
钟诚称，“避免雷区最根本的还是从基本面去考虑公司的实际情况、盈利能力、资本回报率、定价水平等，按照价值投资的思路可以发现一些端倪。价值投资并不是简单分析数据，更多地是将公司跟历史、跟行业、跟竞争公司、跟资产负债表的条目进行对比，很多问题都能看出来。比如公司突然增加了很大一块应收账款，或者很明显它的成本跟市场成本不符合，通过分析可以把这些不合理的情况挖掘出来。做空机构也是在这些上面去发现一些漏洞，有的做空机构报告其实很粗糙，它们能发现的东西机构投资者只要专注研究都能发现。”
港股仍有机会
港股公司屡被海外沽空机构做空，但港股行情却在近期走强创下近两年新高。统计显示，一季度恒生指数累计涨幅9.60%，受益于港股的出色表现，沪港深基金和QDII基金成为一季度的最大赢家，单只基金最高涨幅超过18%。受益于港股的良好表现，港股主题投资基金均业绩不俗，统计数据显示截止上周末，4只港股ETF过去一年收益率均超过30%。不少受访的基金经理都认为，港股仍然有很大的机会。
“据我们的观察，机构申购港股更为踊跃，不是对成长股的看好，主要还是来自于对地域风险的回避。港股是基本没有利率风险的高息资产，看好高股息的产品，这些高分红的股票对利率敏感度不强，主要是机构看好的理由。”深圳一家公募的海外事业部基金经理说。
从历史来看，港股估值一直偏低，当前港股相对全球多数市场来说仍相对便宜。在资产配置荒的背景下，境内投资者纷纷寻找全球估值洼地，对于海外的投资需求越来越多，一季度港股的上涨与资金南下不无关系。此外，相比A股而言，港股整体波动率低，且港股上市公司的分红回报通常更持续稳定，股息率也长期高于A股。另外，银行委外也纷纷加大了在港股的布局。银行资金除了以间接资金介入港股公司和直接形势参与港股债转股，目前基金的委外专户也是重要渠道之一。
此前，港股资产的配置期限偏长、流动性也较差，委外基金通过沪港通、深港通等投资渠道，实现了对短期流动港股资产的配置。
“对行业龙头公司，需要注意其估值是否大幅偏离历史均值，能否和业绩增速相匹配。对财务数据特别好的公司需要十分警惕，关注其现金流情况和利润情况是否匹配，关联交易是否特别多，公司的融资需求和分红情况等。对疑似老千股的公司需要坚决回避。”对如何甄别不“踩雷”，云锋金融研究及策略总监、董事总经理周道传如是说。
对于港股的后续行情，有基金经理便认为，港股接下来还是会延续向好行情，除了“北水南下”给整个香港市场带来的流动性支持外，经济基本面也在持续朝正面的方向前进。一是今年国内经济开局良好，日前国家统计局公布一季度GDP达6.9%，国内的经济形势趋稳;二是国际经济有所改善，美国经济正处于复苏通道，欧元区主要经济体经济数据向好，经济景气度有所回升。(中金在线港股综合21世纪经济报道、投资快报、第一财经)
习惯了A股的单边上扬行情，对香港的双向走势反而有些不习惯，这其实也是沪港通和深港通内地参与者的误区，毕竟参与沪港通和深港通的A股账户是很难做空港股的。
5月25日，香港科技股通达集团(00698.HK)再现跌幅，下挫6.91%。在此前的5月23日，通达集团股价盘中跌幅就一度高达19%，截至收盘跌幅缩小至9.51%。
在市场看来，通达集团的股价急挫，与近期港股科网股沽空风暴或有关。在此之前，苹果概念股龙头瑞声科技(02018.HK)股价六个交易日累计下跌26%后停牌，科通芯城(00400.HK)遭遇沽空后跌22%停牌。而自今年3月以来，港股市场已经有数家企业遭到做空，除上述三家公司外，辉山乳业(06863.HK)、丰盛控股(00607.HK)等，部分被做空机构围猎的企业股价跌入谷底。值得注意的是，频繁做空背后，港股土壤的变化已经悄然出现，南下资金已经开始对港股市场的布局，这些新进入这个市场的成员，或许需要重新学习它的另类法则。
南下资金对碰新市场
数个港股标的在短短两个半月内遭遇连续沽空，掀起了一场引人关注的沽空风暴，而这些标的背后普遍簇拥着大量南下资金，这无疑是一场新的对碰。
华南某公募国际业务部总监钟城(化名)5月25日表示，“首先，香港市场做空机制比较完善，港股做空的历史一直都有，这是很正常的事。其次，近期港股做空引发这么多关注，是由于随着内地资金越来越多进入港股市场，大家对港股本身的关注度就有所提升，而部分做空标的背后又有南下资金，所以大家形成了做空机构是由于南下资金增多而加大做空力度的印象，这个判断过于武断。”
钟城谈到，“一般做空机构都会选择市值稍微大的股票进行做空，这样才有利可图，大量市值在50亿以下的标的做空机构根本看不上。而港股通标的市值基本都在50亿以上，因此港股通天然就做了一个筛选，这个市值区间恰巧是做空机构比较喜欢聚集的位置。做空关键还是要回归企业本身，回归做空机构的逻辑，做空很重要的原因是由于被做空企业的某些基本面出现漏洞，提供了做空的理由，不能说做空机构就是专门去找内地资金多的公司。”
不过，在融通沪港深智慧生活基金经理王浩宇看来，港股被做空频率增加，当对碰上北水南下后，或会发生新的化学变化。
王浩宇5月25日分析称，“首先，沪港通渠道的资金只能单边做多；其次，内地投资者以做多为主，有涨跌停板保护对做空不了解。因此，面对做空报告时南下投资者易产生恐慌情绪一致出逃，造成多杀多的局面。”
而对于港股被做空频率的增加，王浩宇提到有两方面原因。王浩宇表示，“一方面，这与市场参与主体和披露制度也有关。港股投资者主体仍是海外或本港，多数上市公司业务位于内地，实地调研、管理层互动不如A股频繁；且港股财务数据的披露较简单，细节难以查实。所以一旦做空倾向先行抛售。另一方面，近期科网股涨幅较大，估值高于历史平均，为做空者提供较好的时机。”
“以往大部分的做空基本都无胜算，香港已经对做空也早已司空见惯，很难受恐惧感绑架，”一家私募机构负责人表示，“但是南下资金普遍不太适应香港做空机制，一旦报告现实做空的企业有重大问题，投资者很可能在尚未核查清楚的情况下，如惊弓之鸟急忙抛售，尤其是无很好的对冲工具的情况下，这种恐惧情绪更加强烈。”
值得注意的是，港股通尤其是深港通开通后，内地资金的流入确实正在改变港股的生态土壤。此前很长一段时间内，内陆资金占港股市场比例不足5%，而最新数据表明，这一占比已经上升至10％-15%，足见内地资金在港股市场边际提高之快，而这对港股流动性的推动不可小觑。
逃出“雷区”
随着被做空企业以及新的做空机构的不断出现，有投资者担忧，港股做空潮是否会继续。
对此，王浩宇认为，“港股是自由开放的市场，做空仍会发生。但长期来看，做空成功的频率、胜率，会随着内地逐步适应市场环境后恢复到正常水平。做空是高危动作，要寻找运营、财务存疑的标的，也要把握合适的时机。做空机构也要承担发布卖空报告股价不反应或者暴跌后迅速反弹的风险，如丰盛控股在做空事件后迅速拉升。新做空机构的出现是因上述市场参与者、估值水平等原因导致成功概率增加，长期看会均值回归。”
事实上，对于投资者而言，即便不幸“踩雷”也并非完全无路可逃。
钟诚表示，“即便被做空投资者也是有卖出机会的，因为并非做空报告一出来公司股价立马暴跌。做空是有逐渐发酵时间的，从最开始被做空到最后的集中踩踏，如果你对标的盯得紧，都有机会出货，除非你投资的比例占了流通股绝大部分。例如辉山乳业被做空后股价也僵持了很久，直到最后其中一家大机构决定不计成本出货，才导致踩踏，如果你在之前没有出货等到大机构出货才跟着砍仓就只能承受股价崩盘风险。当然，企业被做空后是一个博弈的过程，有的能平稳度过，有的没有给出有力的回击股价很可能将继续往下走，投资者只能自己做出判断。”
对于如何真正避免雷区，多位机构受访人士认为最根本的还是要回归公司基本面。
钟诚称，“避免雷区最根本的还是从基本面去考虑公司的实际情况、盈利能力、资本回报率、定价水平等，按照价值投资的思路可以发现一些端倪。价值投资并不是简单分析数据，更多地是将公司跟历史、跟行业、跟竞争公司、跟资产负债表的条目进行对比，很多问题都能看出来。比如公司突然增加了很大一块应收账款，或者很明显它的成本跟市场成本不符合，通过分析可以把这些不合理的情况挖掘出来。做空机构也是在这些上面去发现一些漏洞，有的做空机构报告其实很粗糙，它们能发现的东西机构投资者只要专注研究都能发现。”
港股仍有机会
港股公司屡被海外沽空机构做空，但港股行情却在近期走强创下近两年新高。统计显示，一季度恒生指数累计涨幅9.60%，受益于港股的出色表现，沪港深基金和QDII基金成为一季度的最大赢家，单只基金最高涨幅超过18%。受益于港股的良好表现，港股主题投资基金均业绩不俗，统计数据显示截止上周末，4只港股ETF过去一年收益率均超过30%。不少受访的基金经理都认为，港股仍然有很大的机会。
“据我们的观察，机构申购港股更为踊跃，不是对成长股的看好，主要还是来自于对地域风险的回避。港股是基本没有利率风险的高息资产，看好高股息的产品，这些高分红的股票对利率敏感度不强，主要是机构看好的理由。”深圳一家公募的海外事业部基金经理说。
从历史来看，港股估值一直偏低，当前港股相对全球多数市场来说仍相对便宜。在资产配置荒的背景下，境内投资者纷纷寻找全球估值洼地，对于海外的投资需求越来越多，一季度港股的上涨与资金南下不无关系。此外，相比A股而言，港股整体波动率低，且港股上市公司的分红回报通常更持续稳定，股息率也长期高于A股。另外，银行委外也纷纷加大了在港股的布局。银行资金除了以间接资金介入港股公司和直接形势参与港股债转股，目前基金的委外专户也是重要渠道之一。
此前，港股资产的配置期限偏长、流动性也较差，委外基金通过沪港通、深港通等投资渠道，实现了对短期流动港股资产的配置。
“对行业龙头公司，需要注意其估值是否大幅偏离历史均值，能否和业绩增速相匹配。对财务数据特别好的公司需要十分警惕，关注其现金流情况和利润情况是否匹配，关联交易是否特别多，公司的融资需求和分红情况等。对疑似老千股的公司需要坚决回避。”对如何甄别不“踩雷”，云锋金融研究及策略总监、董事总经理周道传如是说。
对于港股的后续行情，有基金经理便认为，港股接下来还是会延续向好行情，除了“北水南下”给整个香港市场带来的流动性支持外，经济基本面也在持续朝正面的方向前进。一是今年国内经济开局良好，日前国家统计局公布一季度GDP达6.9%，国内的经济形势趋稳;二是国际经济有所改善，美国经济正处于复苏通道，欧元区主要经济体经济数据向好，经济景气度有所回升。(中金在线港股综合21世纪经济报道、投资快报、第一财经)