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招银国际:新世纪医疗(1518 HK) 增长动力来自于未来拓展计划

2017-06-23 09:42:44 来源:中金在线香港特约 作者:佚名

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  北京领先的私立儿科医疗服务提供者。公司旗下以“新世纪医疗”品牌经营三间医疗机构(北京新世纪儿童医院、北京新世纪妇儿医院、北京新世纪荣和门诊部)。按照 2015 年的市场份额计,公司儿科医疗业务于北京私立儿科医疗市场和中高端儿科医疗市场排名第一位,分别拥有 30.4%和 36.5%的市场份额。公司医疗服务主要由儿科和妇产科两部分组成,两块业务相互辅佐。荣和门诊部提供普通的儿科和妇产科门诊服务,如患者需要更专业的服务便可转往北京新世纪儿童医院或北京新世纪妇儿医院,内部转诊机制提高了公司医院和诊所间的协同作用。

  2016 年收入增长来自于北京新世纪妇儿医院收入并表。公司 2016 年收入同比增长 91.4%至 4.9 亿人民币,其中北京新世纪儿童医院贡献收入同比增长16.4%至 2.7 亿人民币,北京新世纪妇儿医院由于全年收入并表,贡献收入同比增长 15.3 倍至 1.8 亿人民币。由于较低毛利率的新世纪妇儿医院收入占比上升,公司 2016 年毛利率下降了 4.9 个百分点至 49.5%。此外,公司归母净利润增长 1.4 倍至 9,863 万人民币。

  北京新世纪儿童医院预计未来增长平稳。公司儿童医院运营时间超过 10 年,经营模式已成熟,我们认为公司儿童医院的增长潜力有限。据公司管理层讲述,儿童医院 2016 年收入录得 16.4%的增长,主要是源于公司对内部资源进行了整合和再分配。儿童医院住院高峰期在夏天,而门诊高峰期在秋冬季节,公司在住院淡季期间将部分住院病房转为门诊病房,提高了病房使用率增加了收入,但此调整难以支持儿童医院的收入继续上升。此外,儿童医院毛利率由 2014 年的 59.1%下降到 2015 年的 56.5%,主要由于医生薪酬花红增加引起,儿童医院的毛利率于 2016 年趋于稳定。

  料北京新世纪妇儿医院增长将来自床位利用率的上升。公司于 2015 年 11 月收购北京新世纪妇儿医院。妇儿医院于 2016 年录得 1.8 亿人民币收入,其中住院和门诊收入分别增长 127%和 48.7%。据管理层讲述,妇儿医院收入增长主要是由于 2016 年新生儿增多(二胎政策和生肖偏好叠加婴儿潮)以及儿科病人增加。目前妇儿医院的病床使用率在 45%-50%之间,由于营运状况渐趋成熟,加上二胎政策持续,料床位使用率将继续增长。

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