第一上海：予中国燃气（00384）买入评级
业绩超预期，核心盈利增长 20.4%
期内收入增长 8.5%至 319.9 亿港元，其中销气与接驳收入分别增长 6.0%与 19.9% 至 137.8 亿与 57.5 亿港元；LPG 保持平稳，小幅增长 2.7%，增值服务技术低，发展迅猛，大幅增长 12.6%至 8.1 亿港元。归属母公司净利润增长 82.5%至 41.5 亿港元，EPS 增长 84.6%84.5 港仙；扣除汇兑、诉讼等一次性损益外，核心盈利增长20.4%至 44.8 亿港元，核心 EPS 增长 21.8%至 91.2 港仙。每股派息增长 28.5%至 25.0 港仙，核心派息率从 26.0%小幅提升至 27.4%。
销气量恢复高双位数增长，未来有望继续保持
销气量总体增长 24%，其中批发&贸易气量大幅增长 46.2%达到 37.5 亿方，主要是贸易量上有不少提升；城市燃气项目气量增长 16.2%，超出预期 3%左右。其中居民气量增长 24.9%，工商业用户气量增长 16.2%，CNG 由于受到低油价的影响，导致整体加气站气量增速仅增长 4.4%，其占总气量的比例也下降至 14.2%。最近几个月的气量增速依然良好，我们预计仍有高双位数增长。未来三年，公司的在城市燃气项目上销气增速有望保持现在水平，另外新增的农村煤改气业务也有望带来双位数的增速。
国家的城市燃气项目的 ROA 限制情况
之前传言的发改委要降燃气项目 ROA 限制在不超过 6%，目前具体政策还没有出台，但是行业中均认为 6%明显偏低，并且该数据中不会包含接驳费收益。公司旗下燃气项目的平均 ROA 在 3%多有(不含接驳费)，即使限制为 6%，也还有不少距离，因此这个限制并没有太大影响。另外此前的意见稿中对产能利用率有些规定，但对城市燃气运营而言，门站的设计考虑了未来 20-30 年的用气情况，因此现在的利用率都只有 20%-30%，规定利用率的说法不太切合实际。
进口便宜 LNG 的用量并不多，预计国际 LNG 价格近期不会显著提升
目前公司用海外 LNG 并不多，国际 LNG 价格曾经到过 3.8 美金的低位，现在也涨到 5 块多美金。因为现在国际上气的供应量太多，气价与油价已经基本脱钩，预计未来三年价格不会明显上升。
居民阶梯气价实施，期内销气整体毛差基本持平
2016 年公司销气的整体毛差约为 0.68 元/方，与 2015 年持平。其中工业的毛差却又下降 5%左右，但居民销气实施了阶梯气价，毛差有 12%左右增长，并且目前居民气量占公司总销气比达到 23%左右，导致整体销气的毛差同比没有明显变化。公司的项目中阶梯气价只是完成了 60-70%，因此未来居民的毛差还有上升空间。
农村燃气项目是公司目前发展一大新亮点
据测算，全国共有约 4000 万户农村用户要做煤改气，公司目标是希望 5 年内做到20%的市场份额。2017 年政府工作报告中提到今年要完成 300 万户，公司计划做 80 万户(2016 年完成 3 万户左右)。
公司现已与 9 个主要城市签订了框架协议，大多数都在京津冀地区；截止 2017 年 3 月底，公司成立了 10 个平台公司，签订了覆盖 67 万农村用户煤改气工程的合约(其中 2 万户在雄安新区内)，2017 年 4 月到 6 月上旬，已完成其中 3.1 万户的接驳工作。
农村项目的补贴以及应收款情况
公司签的项目大多在河北，河北省对农村煤改气的接驳补贴是 2700-4000 元/户，平均 3100 元左右，该补贴对公司基础的接驳设施成本将有很好的覆盖，接驳完成后，对用户的销气、销售壁挂炉等设备均可为公司带来收益。
农村的接驳费应收款账期预计于城市燃气项目差别不大，城市里面是先收 30%的预付款，大概一年时间完工后再收后续的；农村项目有的地方可能一次性，有的可能分 1-2 年，因此综合来说差不多。另外以河北省目前环保的压力，目前看并不十分担心应收款问题。
农村用气与用煤的价格比较
冬季农村居民采暖用气量大概在 1000-1500 方/户，平均 1200 方气，是一般城市燃气用气的 10 倍。河北现在每户每方气补贴 1 块钱，因此居民自己出的气价约 1.4 元/方。在寒冷天气下，每户用 600 方气大概是最基本的底线，以此计算燃气费用就是 840 元，若按 1000 方计算是 1400 元。去年保定地区的煤炭价格约 800 元/吨，居民冬季基本每户要用 1.5 吨，费用就是 1200-1300 元，因此用气并不比用煤贵多少；尤其是现在煤价超过 1000 元后，天然气更有优势。
期内收入增长 8.5%至 319.9 亿港元，其中销气与接驳收入分别增长 6.0%与 19.9% 至 137.8 亿与 57.5 亿港元；LPG 保持平稳，小幅增长 2.7%，增值服务技术低，发展迅猛，大幅增长 12.6%至 8.1 亿港元。归属母公司净利润增长 82.5%至 41.5 亿港元，EPS 增长 84.6%84.5 港仙；扣除汇兑、诉讼等一次性损益外，核心盈利增长20.4%至 44.8 亿港元，核心 EPS 增长 21.8%至 91.2 港仙。每股派息增长 28.5%至 25.0 港仙，核心派息率从 26.0%小幅提升至 27.4%。
销气量恢复高双位数增长，未来有望继续保持
销气量总体增长 24%，其中批发&贸易气量大幅增长 46.2%达到 37.5 亿方，主要是贸易量上有不少提升；城市燃气项目气量增长 16.2%，超出预期 3%左右。其中居民气量增长 24.9%，工商业用户气量增长 16.2%，CNG 由于受到低油价的影响，导致整体加气站气量增速仅增长 4.4%，其占总气量的比例也下降至 14.2%。最近几个月的气量增速依然良好，我们预计仍有高双位数增长。未来三年，公司的在城市燃气项目上销气增速有望保持现在水平，另外新增的农村煤改气业务也有望带来双位数的增速。
国家的城市燃气项目的 ROA 限制情况
之前传言的发改委要降燃气项目 ROA 限制在不超过 6%，目前具体政策还没有出台，但是行业中均认为 6%明显偏低，并且该数据中不会包含接驳费收益。公司旗下燃气项目的平均 ROA 在 3%多有(不含接驳费)，即使限制为 6%，也还有不少距离，因此这个限制并没有太大影响。另外此前的意见稿中对产能利用率有些规定，但对城市燃气运营而言，门站的设计考虑了未来 20-30 年的用气情况，因此现在的利用率都只有 20%-30%，规定利用率的说法不太切合实际。
进口便宜 LNG 的用量并不多，预计国际 LNG 价格近期不会显著提升
目前公司用海外 LNG 并不多，国际 LNG 价格曾经到过 3.8 美金的低位，现在也涨到 5 块多美金。因为现在国际上气的供应量太多，气价与油价已经基本脱钩，预计未来三年价格不会明显上升。
居民阶梯气价实施，期内销气整体毛差基本持平
2016 年公司销气的整体毛差约为 0.68 元/方，与 2015 年持平。其中工业的毛差却又下降 5%左右，但居民销气实施了阶梯气价，毛差有 12%左右增长，并且目前居民气量占公司总销气比达到 23%左右，导致整体销气的毛差同比没有明显变化。公司的项目中阶梯气价只是完成了 60-70%，因此未来居民的毛差还有上升空间。
农村燃气项目是公司目前发展一大新亮点
据测算，全国共有约 4000 万户农村用户要做煤改气，公司目标是希望 5 年内做到20%的市场份额。2017 年政府工作报告中提到今年要完成 300 万户，公司计划做 80 万户(2016 年完成 3 万户左右)。
公司现已与 9 个主要城市签订了框架协议，大多数都在京津冀地区；截止 2017 年 3 月底，公司成立了 10 个平台公司，签订了覆盖 67 万农村用户煤改气工程的合约(其中 2 万户在雄安新区内)，2017 年 4 月到 6 月上旬，已完成其中 3.1 万户的接驳工作。
农村项目的补贴以及应收款情况
公司签的项目大多在河北，河北省对农村煤改气的接驳补贴是 2700-4000 元/户，平均 3100 元左右，该补贴对公司基础的接驳设施成本将有很好的覆盖，接驳完成后，对用户的销气、销售壁挂炉等设备均可为公司带来收益。
农村的接驳费应收款账期预计于城市燃气项目差别不大，城市里面是先收 30%的预付款，大概一年时间完工后再收后续的；农村项目有的地方可能一次性，有的可能分 1-2 年，因此综合来说差不多。另外以河北省目前环保的压力，目前看并不十分担心应收款问题。
农村用气与用煤的价格比较
冬季农村居民采暖用气量大概在 1000-1500 方/户，平均 1200 方气，是一般城市燃气用气的 10 倍。河北现在每户每方气补贴 1 块钱，因此居民自己出的气价约 1.4 元/方。在寒冷天气下，每户用 600 方气大概是最基本的底线，以此计算燃气费用就是 840 元，若按 1000 方计算是 1400 元。去年保定地区的煤炭价格约 800 元/吨，居民冬季基本每户要用 1.5 吨，费用就是 1200-1300 元，因此用气并不比用煤贵多少；尤其是现在煤价超过 1000 元后，天然气更有优势。