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第一上海:予正通汽车“买入”评级

2018-01-11 11:12:10 来源:中金在线香港特约 作者:陈晓霞

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  传统 4S 经销业务表现良好

  1)2017 前三季度公司 4S 经销业务和物流业务今年实现收入 259 亿元 (人民币,下同),增长 18%;归属于母公司所有者的净利润 9.2 亿元,增长 42%。2)前三季度公司豪华品牌销量完成了去年全年销量的 80%,销售收入增长 18%。由于四季度是行业旺季,2017 全年新车销量和收入预计将进一步增长。2)前三季度售后业务的入场台次维持了 2 位数的增长,受益于续保、延保及金融渗透率的提升和新产品的开发,保险、金融和二手车等延伸业务的收益也延续了增长势头。3)2017 年 1-11 月宝马集团在华销量增长 15%,新 5 系中 530 维持热销, 525 将于今年初上市,预计 2018 年宝马品牌带来的利润贡献将继续增加。

  战略合作计划提升市场份额

  1)公司和合作方正式订立宝马经销的战略合作协议,开展 10 家宝马网点为期 10 年的合作,公司向合作方支付 7100 万元的固定年费(每月分期)及 4.9 亿元担保金,并获取店铺的经营收益和债权人权益。2)相比新建或收购的方式,战略合作模式成本低,对公司的资金成本和负债压力较小,有利于优化资本结构。3)公司 2018 年的战略合作计划的网点规模有望达到 20 家,进一步扩大在宝马品牌上的市场份额,分享宝马强周期的成长。汽车金融稳步推进

  1)预计汽车金融今明两年可分别实现 100 亿元和 300 亿元的资产规模,根据 3-4%的ROA 计算,预计 2017 年可贡献 3-4 亿元净利,2018 年将贡献 7-8 亿元。2)线下网络继续铺开,预计明年初将完成 400 个城市的布局,有力支持汽车金融业务拓展。3)公司通过配股募资 3.8 亿元用于发展金融科技平台,未来可将贷款资源导入线上,从而打通线上线下资源,打造 ABS 平台,形成互联网金融生态闭环。

  目标价 11.2 港元,买入评级

  公司的传统业务表现良好,汽车金融按计划推进中,调整公司目标价至 11.2 港元,较现价有 36%上涨空间,为 2018 年预测每股收益的 12 倍市盈率,维持买入评级。

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