投资概要

　　- 第三季少赚逾三成半

　　- 北京宾士强劲势头不减

　　- 降价保量，北京现代步出谷底

　　- 自主品牌剥离和发行A股引来价值重估憧憬

　　投资建议

　　公司第三季报业绩环比改善，全年大幅下滑难以避免，不过近期自主品牌部分剥离以及发行A股计画有望提振2018年业绩，因此我们下调公司2017年、上调2018年的盈利预测至每股收益将达到至0.51/0.93元。上调目标价至12.1港元，对应预计市盈率19.6/10.8倍，维持增持评级。(现价截至1月10日)

　　第三季少赚逾三成半

　　北京汽车公布中国会计准则下的首三季业绩报告，2017年前三季，公司营业收入同比增长23.6%，至1040.66亿元人民币，归属净利润则同比下滑50%至19.7亿元，业绩恶化程度好於上半年的下降六成。其中，第三季度收入增长1.4%至311.8亿元，归属净利润同比减少35%至9.8亿。

　　北京宾士强劲势头不减

　　第三季北京宾士贡献的利润再创上市以来新高，超过26亿人民币。今年前十一个月，北京宾士共销售汽车38万辆，同比增长35%，预计全年销量超42万辆，同比增长32.4%。北京宾士目前布局有C级轿车，E级轿车，GLA SUV和GLC SUV共四款车型。未来随着北京宾士发动机工厂二期工程正式投产，其发动机和整车产能将分别提升至90万台和70万辆，整车产能增长75%。2018年北京宾士将投产GLC长轴距版SUV，推出一款全新A级三厢轿车和中期改款C级轿车，全新GLB SUV车型的国产计画也在实行。此外，北京宾士将投产新一代1.3T发动机，以替代现在的1.6T发动机，产品门槛进一步降低，扩大消费覆盖面。虽然基数擡升，我们预计北京宾士在2018年仍将维持一个相对快速的增速水准。

　　降价保量，北京现代步出谷底

　　受市场竞争加剧和中韩政治事件影响，北京现代2017年全年销量同比下滑约三成，至接近82万辆。不过，随着政治影响逐渐消退，和一系列降价促销和新车加快引进等举措的推行，北京现代的月度销量已经从第二季度的4万辆回升至第四季度的10万辆水准。2017年下半年以来，北京现代连推全新瑞纳、全新索纳塔、新ix25、新一代ix35 四款车型，全面覆盖Crossover+D+SUV三大关键细分市场，且新一代ix35的入门级车型官降3万，下探至高端自主品牌的价格区间。根据规划， 2018年北京现代将推出包括小型SUV-ENCINO在内的3款全新车型，多款改款车及新能源车如全新索纳塔PHEV/领动PHEV。我们预计未来北京现代依然面临来自高端自主品牌的不小挑战，品牌盈利能力将受到挤压，不过2017年上半年曾出现的亏损局面将难以再现。