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下阶段银行股投资展望:重估中国银行资产

2018-01-17 09:10:13 来源:中信证券研究 作者:肖斐斐、冉宇航

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  监管降低系统性金融风险。金融监管常态化,最终目标是实现纠偏,扭转金融机构过度扩表和监管套利,降低由于过度杠杆和监管真空带来的金融系统脆弱性。监管稳(存量业务)中有进(增量业务),有序的、渐进式的细则落地不会引发额外风险,补短板的政策天花板已经确立,监管逻辑渐行渐明。

  银行净资产稳定性增强。市场最关注尚未最终落地的资管新规,我们认为:非标转标和回表并行不悖,中性假设下2018年理财规模降幅10%、叠加净值化影响拉低营收1%内。非标回表测算下,16家上市银行加权平均资本充足率小幅下降0.37pct至12.95%,较监管红线仍有较高安全边际。监管有利于银行理顺资产负债表扩张逻辑,增强利润恢复的可持续性,夯实银行净资产的稳定性。

  重估中国银行业资产正当时。银行股估值持续提升的基础已经形成,基本面正在发生趋势性变化:(1)规模扩张重“质”轻“量”,增长可靠性提升;(2)息差企稳步入新常态,预计未来两年净息差稳定在2%;(3)风险周期步入加速改善通道,银行狭义风险指标不良率下降至1.53%、广义风险指标(关注+不良率)下降至4.19%,高信用成本存在下降空间,利好2018-19年业绩弹性。

  估值-盈利双升,预计行业空间30%以上。银行股的最重要变量在于风险预期:长期风险预期受益于审慎监管和增长逻辑转变,净资产稳定性增强,估值有望趋势性提升;中期信用风险受益于此轮周期复苏,化解出清步入后期,盈利步入恢复通道。我们判断,2018年行业ROE开始企稳上行,基于ROE-PB,在业绩复合增长率5-10%、可持续ROE水平约14%的假设下,我们测算行业合理估值区间为对应2018年1.3xPB,空间30%以上。

  风险因素:宏观经济超预期下滑;银行资产质量改善趋势不及预期。

  投资建议:积极增配,收获确定的价值。“低风险+商业化+差异化”是未来中国银行业核心价值体现。在行业估值提升过程中,确定性强的公司具备投资吸引力,首选招商银行(A+H)、建设银行(A+H)和工商银行(A+H);低估值公司具备股价弹性,关注农业银行、中国银行、兴业银行和南京银行。

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