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第一上海:予达利食品“买入”评级

2018-01-23 10:45:25 来源:中金在线香港特约 作者:佚名

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  达利食品新品布局打开增长空间

  积极布局潜力产品,推动公司未来增长

  公司自 17 年初实施“聚焦早餐场景”的发展战略以来,各系列产品陆续落地,其中 1) 4 月推出“豆本豆”系列早餐即饮豆奶,以高蛋白质含量为卖点,通过原味、无糖及 有机等不同的规格品类,来满足当前市场多元化的消费需求。渠道上,公司正从一二 线城市大卖场及现代商超开始,逐步渗透至三四线城市的连锁便利店、杂货店等终端 零售网点,17 年有望实现收入 10 亿元。豆奶作为中国传统饮品之一,消费者接受度 广泛,但行业集中度不高,并无明显优势品牌。考虑到公司渠道网络强劲,而当前铺 货率尚不足 40%,随着消费者对卫生安全要求的提高,我们认为公司“豆本豆”有望 快速替代当前行业主流的“散装”豆奶产品,配合 18 年新推出的“黑豆”口味及全 渠道的进一步拓展,预计将推动未来三年植物蛋白饮料业务收入复合增长 36.0%,成 为公司增长的重要引擎。2)品质早餐系列,当前长保产品主要由已有糕点类产品延 伸改良,预计 18 年将陆续推出中保及短保产品,其中短保产品对物流配送的要求较 高,公司计划对现有经销商团队进行筛选择优,并投入 12000 辆汽车辅助配送,从而 支持公司产品计划。品质早餐系列是公司未来产品战略的另一重要支柱,和“豆本豆” 即饮豆奶相辅相成,共同营造早餐消费场景,随着新品的不断投放,预计有望推动糕 点品类产品重回增长轨道。

  轻微上调公司 17 及 18 年盈利预测 0.8%及 4.2%

  除早餐系列两大战略新品外,公司原有品类亦能维持稳定增长,其中拥有灌装和瓶装 两种规格的“乐虎”产品则在当前主要竞品面临困境的背景下有望获得更多市场份额, 从而维持当下高增速。而薯片业务则受益于公司进军切片薯片细分市场,切片薯片由 筛选的马铃薯直接切割、油炸和调味制成,一般以袋装为主,和公司现有产品相比, 口感更松脆且调味料更均匀,配合公司推出时下最流行的“小龙虾”口味,预计将成 为公司现有薯片品类的有益补充。综上,我们认为公司新品有望于 18 年集中爆发, 推动公司收入增长,故分别上调公司 17 及 18 年盈利预测 0.8%及 4.2%。

  上调目标价至 9.0 港元,维持买入评级

  我们认可公司多元化品牌背景下的新品推广策略,而高端化新品的不断推出在驱动公 司收入增长的同时,亦有望持续提升公司盈利能力。另一方面,公司拥有强劲的自由 现金流并手握净现金约 89 亿,预期能维持当前的高派息水平,且在品类延伸及拓展 上具有较强的外延式增长潜力。我们认为公司当前良好的增长势头依然持续,上调公 司目标价至 9.0 港元,维持买入评级。

  重要风险

  我们认为以下是公司可能面临的重要风险:1)原材料价格大幅波动、2)新品推广不如预期。

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