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永丰金证券:售价上升政策利好 玖龙纸业值“买入”

2018-02-22 10:02:51 来源:中金在线香港特约 作者:佚名

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  公司简介

  玖龙纸业是国内产能最大的箱板原纸生产商,产品包括卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白纸板及文化纸。16/17财政年度总设计产能13.7百万吨,销售量约13.0百万吨。

  公司于去年12月15日发盈喜,预期截至去年12月底止中期,若撇除经营和融资活动的滙兑亏损,股东应佔盈利按年增长不低于90%,因产品的售价增加及利润率较好所致。若撇除经营和融资活动的滙兑亏损8,750万元(人民币.下同),去年同期录得盈利20.02亿元。

  集团将于2月26日(下週一)公佈17/18年度中期业绩。

  环保政策带动行业整合,利好龙头企业

  自2017年以来,造纸企业多次加价,成功把不断上涨的成本转嫁给消费者。受价格上涨改善盈利能力的关系,纸企的业绩受惠于行业景气而改善,不论于本港或内地上市的多家纸企已发盈喜。

  行业景气归功于供给侧改革及环保政策,未能符合环保标淮的落后产能被迫淘汰,面对需求增长及供应紧拙的情况下,纸品价格不断上涨,而在这个行业整合过程中,比较大型的厂商在环保合规上有优势,从而能够提升龙头企业于市场的集中度。

  环保属内地政策的大方向,预料相关政策将会继续收紧,继续利好龙头企业。2018年1月1日开始实施《环境保护税法》,当局会根据企业实际的排污度而徵收税项,此外还有环保督查以及排污许可证制度,大型企业在环保合规上享有规模效应,相反比较小型的纸企则面对较大挑战。

  限制进口废纸配额

  废纸是製作纸品的原料,纸企对废纸有一定的需求,但国内的废纸回收制度并不完善,厂商需要从国外进口废纸才能确保有稳定的原料供应。内地环保部加强限制进口废纸配额,今年获得配额的纸企数量大减,主要对小型纸企影响较大,龙头企业仍然获得大额配额,扩大这方面的优势。

  去年12月底,环保部公佈今年第一批固体废物原料进口许可证获批名单,获批的纸企数量按年减少约88.5%至15间,批出的进口废纸额度约226.6万吨,当中玖龙纸业获得配额109.4万吨,佔总量的48.3%。

  除了减少进口废纸配额,环保局亦提高了进口废纸的含杂率标淮和进口纸企的环保标淮门槛,今年3月开始,未经分类的废纸一律禁止进口,进口废纸量下跌,导致废纸价格水涨船高。

  玖龙纸业于行内拥有竞争优势,议价能力较强,可透过提高产品价格,把成本转嫁给消费者,预料玖龙纸业于这方面的优势能持续。

  我们的看法

  环保属于内地重点政策,预料相关政策将会持续收紧。原材料及环保合规成本上涨,未能符合环保标淮的较小型纸企被淘汰,导致行业集中度提高,龙头纸企提价跟上成本涨幅,提升盈利能力,预料玖龙纸业能够维持本身的竞争优势。

  人民币升值使进口废纸成本有所减少亦是利好因素之一。过去一年人民币持续升值(图5),踏入2018年升幅扩大,如汇价能够维持强势甚至再上涨,将会进一步降低玖龙纸业的原材料成本。

  现时玖龙纸业估值便宜,10.3倍的市盈率低于过去五年平均约15.3倍的市盈率(图6)。股价于2月初跟随大市大幅调整后反弹幅度温和,我们认为是良好的买入机会。

  风险

  当局放宽环保措施,新增产能加入市场使纸品价格受压,影响公司的盈利能力。

  进口废纸加价及人民币汇价大幅下跌,使原材料成本上升。

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